據國際清算銀行稱，股票價格持續下跌，大宗商品價格不斷波動，不是因爲公司前景日益惡化，也不是因爲擔心通貨膨脹、利率或增長，而是因爲人們對持有風險資産(尤其是新興市場股票和債券)越來越緊張不安。另一方面，歐洲央行在6月份的《金融穩定評論》中，仍提出風險和脆弱性的主要來源是“全球金融失衡”，即美元猛挫的風險。
所以，當一位朋友建議我考慮一下美元嚴重崩潰的全球影響時，我欣然接受了這個提議。詢問美元崩潰的影響，與預言崩潰的可能性或時機不同。我們不去進行無用的水晶球占蔔，而是思考這種局面將意味著什麽，以及應該採取哪些政策作爲回應。
讓我們將“美元崩潰”定義爲數週內跌幅至少爲20%的美元貶值。最初，貶值將主要針對歐元，但美元匯率的急劇下跌完全有可能是一個信號，促使亞洲各國政府停止累積美元資産，甚至開始拋售這些資産。
但最重要的是美元崩潰發生的大環境。我向來懷疑關於國際失衡的講法，更懷疑某些所謂的補救方法，因此如果我從相對良性的情景說起，或許會得到人們的諒解。
最可能觸發美元崩潰的，將是美國房市的逆轉，它會對美國消費支出造成打擊。在這種情况下，美聯儲將暫停甚至扭轉逐步調高短期利率的現行政策。因此，短期經濟前景和國際利差變化，都將促使美元走低。債券市場將下跌，實際和名義長期利率將上昇，造成進一步的衰退影響。
但美元貶值對美國經濟造成的結果不一定是完全不利的。整體局勢從國內經濟的削弱開始。在此情况下，美元貶值將産生起抵消作用的外部刺激。但這確實意味著，美國經濟不會繼續每季度以3%到4%的年率增長。
情况的糟糕程度，將部分取决於世界其他地區的發展情况。樂觀人士希望，歐元區和亞洲將對其需求給予起抵消作用的刺激，而不是對美元實施報復。悲觀人士擔心，法國總統雅克·希拉克等政治領導人將通過提高貿易保護壁壘、試圖採取競爭性貶值、或對國際資本流動開徵不明智的稅收來進行報復。
與這兩個極端情况相比，更有可能的情况是，美元貶值時，恰逢世界其他國家的經濟仍在高速增長，正如國際貨幣基金組織、經合組織和其他類似機構所預測的。
在這種情况下，即使歐洲或亞洲未能採取起抵消作用的需求刺激措施，也不會發生什麽悲劇。的確，假如世界正面臨過度需求，一如石油和大宗商品市場壓力以及信貸充足所體現的那樣，美國適度衰退可能正是良藥。
由此可見，如果美元要崩盤，越快越好。因爲當歐洲和亞洲經濟正在增長時，它們採取報復或不當反應的可能性較小。
但我必須多說一點，以滿足悲觀者的需求。假設油價上昇到每桶100美元或更高。各國央行可能必須抑制需求，即使存在實際工業産能過剩，幷且幾乎沒有過度就業的迹象。美國可能受到更嚴重的影響，因爲與世界其他發達國家相比，每實現1美元的國內生産總值，美國需要進口更多的能源。
最壞的情形將遠遠超出常規經濟學范疇，而且若位於波斯灣口的霍爾木茲海峽被關閉，就很有可能發生。主要行動將轉移到政治和軍事層面。但如果金融界對五角大樓關於採取干淨利落的軍事行動、重新開放海峽的談論表示懷疑，那也是情有可原的。
在這些情况下，美元是最不必擔心的問題。正如過去類似的危機一樣，人們會預期投資將出現從貨幣向黃金、土地、珠寶、瑪瑙貝殼或其他資産的轉移。但相對於歐元和英鎊而言，美元可能受到更大打擊。在被這些事件迫使作出反應之前，美國國會是否有可能採取財政手段抑制汽油消耗呢？
來源: 國際金融報 作者: 塞繆爾·布里坦(英國經濟學家)
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