中評社香港5月15日電／進入初夏5月，中國經濟正在步入宏觀調控中的微妙時刻。
5月12日國家統計局發佈的最新數據顯示，4月份中國居民消費價格(CPI)同比漲幅爲1.2%，增幅比上月提高0.4個百分點。 但另一個孿生數字，即CPI的先導指數，中國工業品出廠價格(PPI)，4月份的同比漲幅僅爲1.9%，創29個月以來的最低值，跌回到2003年11月份的水平。
21世紀經濟報道文章評論道, 這令人大跌眼鏡。
此前，包括路透社採訪調查的分析師們，都預計4月份的PPI爲2.5%；而現實的數字要低得多。所幸的是，CPI在上個月創下33個月的0.8%增幅新低之後，沒有再次向危險的通縮數字“0”逼近。
不過，一份來自中信證券的報告預測，PPI漲幅走低的趨勢一直到2007年初都不會改變，5月份的PPI同比漲幅還會進一步下滑到1.6%。
文章表示,CPI與PPI一直是漲跌趨勢的相輔相成關係，一般CPI會滯後PPI幾個月。PPI漲幅跌勢可能意味著，此後CPI重返通縮的警報祗是時間問題。
國家發改委宏觀經濟研究院的專家王小廣指出，物價已經進入僵持階段。隨著經濟增長居高不下，産能過剩的問題日趨嚴重，通縮的壓力將加大，因此需要繼續著手産能過剩的調控不放鬆。
種種迹象表明，目前中國的重要宏觀調控數據CPI和PPI已進入了漲跌拉鋸戰的微妙時刻。這種局面下，業界認爲宏觀調控的難度會加大。因爲在控制投資的同時可能也會抑制消費，進一步拉低物價。
通脹、通縮一綫天
文章分析, 中國的物價似乎已經進入通脹、通縮一綫天的微妙時刻。
申銀萬國研究所的高級分析師李慧勇指出，目前的消費物價儘管爲正，但很大程度上是政府對於糧價保護，以及對服務和資源調價的結果，如果排除這些因素，實際的物價是下行的。
據悉，今年3月份的居民消費物價增幅是0.8%，但是扣除服務因素的商品零售價同比漲幅祗有0.2%，跌回到2003年下半年的水平。
今年以來，糧食價格是下滑的，但是包括出租車、水、電、供暖、天然氣等服務價格是持續上昇的。儘管國家統計局今年以來調高了服務類在消費價格中的權重，但是CPI增幅仍然一路下滑。
從今年全年來看，物價處於拉鋸的情况已經出現，物價上下行的壓力在加大，上行的推動力主要是政府對於公用産品調價的行政手段。
於是，中國的物價似乎像繞了一個圈，從終點又回到起點。通貨緊縮，在經過2003年下半年開始走出後，似乎轉了一個彎，又捲土重來。
今年4月份，PPI同比上漲1.9%。此與2003年11月份的增幅相同。 不同的是，在此以前，PPI、CPI漲幅都很低，2002年底、2003年年初甚至都是負數。而2003年11月份以後，大部分價格處於上昇的態勢。特別是糧食價格同比漲幅首次突破10%後，食品價格帶動消費物價一路攀昇。到2004年7-8月份CPI漲幅達到最高值5.3%。
2006年則相反。除了石油、煤炭燃料動力類等價格比有所上昇外，其他的價格基本都處於下跌的態勢。消費物價也是從2004年7-8月後，一路基本持續下滑。
而接下來，PPI、CPI是否會雙雙跌進2002年的負數區呢?
王小廣指出，這取决於是否對産能過剩加大調控力度。一季度經濟增長加快，反映産能在加大，其實10.2%的增長，應該伴隨以2%-3%的消費物價，但現在更低，反映物價走低的可能性在加大。而從企業微觀層面，PPI、CPI全面走低的可能是存在的。
比如，根據天相投資的研究，2005年上市公司淨利潤總額出現5年來首次下滑，2006年一季度上市公司整體盈利增長也呈下滑趨勢。
PPI的漲幅回落，反應了工業行業經過持續數年的高强度投資，形成大量生産能力後難以消化。而企業利潤走低，會導致員工工資增長放緩，因而會打擊消費，引起CPI進一步下滑。CPI下滑，則也影響到上游的PPI價格進一步下跌。
從佔到CPI最大權重的食品價格，特別是農産品價格看，也證實了今年CPI難以有大的漲勢。國家統計局農村司官員李永强指出，目前的農産品價格與2003年不一樣，當時由於存在市場化改革和糧食等農産品减産的因素，因此農産品價格一路上昇，帶動消費價格上漲。但是，今年的狀况是糧食豐收、政府對糧價收購執行保護價，這使得糧價“再跌也跌不到哪里去”。因此整個農産品價格非常平穩，消費物價也因此不會大跌。
他還稱，中國農産品價格走勢圖與消費物價圖，在過去兩年相當吻合。這可能意味著今年全年的消費物價仍將處於通脹、通縮一綫天的基本態勢。
房地産泡沫再纍CPI
不過，業界認爲房地産價格過高，使得中國的消費物價嚴重低估的觀點，可能是一個誤讀。
過去幾十年來，中國的房地産價格一直沒有計入消費價格，爲此國家統計局飽受詬病，被指沒有反映實際通脹。
比如，一季度全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲5.5%，新建商品住房銷售價格同比上漲6.3%，遠高於CPI一季度同比漲幅1.2%的數字。 不過，現在看來，包括房地産的真實消費幷不樂觀。恰恰相反，這是物價持續走低，通貨緊縮陰影逼近的原因之一。
一季度，社會消費品零售總額，比去年同期增長12.8%。其中3月份增長13.5%。但是此種消費增長的加快，與房地産消費是“此一時，彼一時”。
北京市建委的數據表明，截止到4月30日，北京市未售出住宅面積佔可售商品房面積的59.09%。未簽約住宅面積佔商品房現房銷售面積的65.69%.
一位業界人士分析說，“這說明房地産的消費已經不祗是一種欺騙，而且是一種違法行爲。”
北京的現象不是個案。一季度，深圳市的商品房均價、商品住宅均價，分別比去年同期上漲了20.62%、25.63%。但一季度深圳商品房銷售面積同比减少11.77%，成交量却在下跌。 而全國的數據也顯示出其消費幷不樂觀。 比如，截止到今年3月底，全國商品房空置面積爲1.23億平方米，同比增長23.8%。高於完成商品住宅投資的23.1%同比增幅。
而未來房地産的消費增長，更存在走低的可能。
央行數據顯示，3月末居民戶消費性貸款增加431億元，同比少增206億元，在居民戶消費性貸款中中長期貸款增加399億元，同比少增245億元。
由此看來，表面芝麻開花節節高的房價，對照房地産的低迷消費，虛化而成似乎是典型的泡沫。
央行貨幣政策委員會委員、中國社會科學院世界經濟研究所所長余永定，在4月30日的一個會議上警告說，因爲過去20年貨幣供應如此之快，但是物價幷未有多大反映。因此需要關注資産泡沫，特別是房地産價格虛高造成的泡沫。
調控下一步：匯率與産能？
多方分析指出，繼國家發改委“五一”長假前分別出台煤炭、焦化、鋼鐵、電解鋁等産業的調控指導意見，央行調高一年期貸款基准利率0.27個百分點後，考慮到目前物價持續下行的可能，繼續加大産能的調控，以及匯率的調整，存在可能。
摩根大通經濟學家龔方雄指出，4月外貿順差高於預期，說明人民幣昇值的壓力在進一步加大，匯率存在進一步調整的可能。 數據顯示，4月貿易順差達104.6億美元，高於稍早接受路透調查預測的90億美元，同比增長120%。1-4月順差同比增長60%，高於一季度40%的增幅。
但從長期看，人民幣匯率昇值的空間進一步加大，原因是美國的利率調整。 5月10日，美國聯邦儲備委員會决定將聯邦基金利率，即商業銀行間隔夜拆借利率再提高0.25個百分點，達到5年來的最高水平5%。
中國貨幣網的數據顯示，5月11日，中國全國銀行間同業市場拆借1日和7日的加權利率分別爲1.3905%、1.9006%，低於5%約3個百分點以上。因此，中美之間的利率之差擴大到3個百分點以上。
此前美聯儲未調息之前，中國人民銀行行長助理易綱認爲，美元的基准利率比中國高3個百分點左右，因此人民幣存在3%的昇值空間。 按此理解，從長期看，人民幣昇值的空間已經超過3%。
不過，面對存在走低壓力的物價數字，中國人民銀行可能處於兩難之間。
在4月28日清華大學的一個研討會上，易綱面對記者“提高貸款利率，是否會打擊消費”的提問時，表示抑制消費的問題確存在，但是提高利率是綜合考慮。
目前央行的貨幣政策目標有經濟增長、穩定物價、充分就業、國際收支平衡4大目標。這些目標常常顧此失彼。
比如爲了保持經濟的持續穩定發展，央行不得不降低了信貸速度；但是降低信貸速度，引發消費物價下降，進入通縮的可能性加大。
另有研究人士指出，目前的企業利潤在持續走低，居民工資增幅降低的壓力在增大，此是消費進一步疲軟、物價可能進一步下滑的根本所在。
文章最後認爲,如果公用事業價格調高，物價下滑趨勢可以得以遏制，但是經濟自身的基本面應難以改變。央行和發改委兩大調控部門，面臨在外匯收支、經濟增長、物價等多方面的艱難取捨。
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