沒有人知道央行葫蘆里裝的是什麽“藥”。
根據央行日前公佈的一季度貨幣政策執行報告顯示，一季度，商業銀行人民幣一年期貸款加權利率爲５.８５％，爲基准利率的１.０５倍。
巧合的是，央行今年4月底昇息，一年期貸款基准利率也被上調至５.８５％，此前該基准利率爲5.58% 同一個利率水平，一個是金融機構一季度實際執行的利率水平，一個爲央行爲遏制宏觀經濟偏熱而出台的昇息後基准利率。很難想象，將貸款基准利率昇至市場實際執行的利率水平──中國央行這種“姿態性”的昇息，能對一季度的“偏熱”經濟産生多大遏製作用。
事實上，央行也不知道，也無法知道。雖然央行上調基准貸款利率，對商業銀行的貸款利率水平起著水漲船高的作用，但是，自從央行打開商業銀行貸款利率上限管制後，市場利率水平全由商業銀行自主定價，而對宏觀經濟的影響也由這種利率水平决定。
而一季度貨幣政策執行報告的數據表明，如果商業銀行第二季度在利潤的誘惑下仍我行我素，央行四月底的昇息效果可能懸空。今年一季度，金融機構一年期貸款加權利率比去年第四季度降低０.２２個百分點。而在一季度金融機構發放的全部貸款中，實行基准利率的貸款佔比上季度上昇１.７３個百分點，而實行下浮利率和上浮利率的貸款較上季度略有下降。
一切顯示，中國已經走進“後管制利率”時代。傳統的基准利率── 一年期存貸款利率，在宏觀調控中的作用正在悄悄地褪色，而新的基准利率和調控方式正在形成之中。
一年期存貸款基准利率的遲暮，是中國經濟發展的必然選擇。隨著中國經濟的市場化、金融工具的增加，中國的貨幣政策傳導機制也發生了根本的變革，央行從直接調控轉向間接調控勢在必行，一年期存貸款利率作爲中國的基准利率顯然不合時宜。
事實上，近年來，中國利率市場化得到了長足的進展，貸款利率上限全部打開、存款利率下浮開始試點，公開市場、貨幣市場、票據市場、債券市場利率均已全部浮動，再貸款和再貼現的浮息制度也在完善，這一切表明，利率市場化呼之即出，一年期存貸款管制利率將成明日黃花。
但是，中國央行目前借鑒西方市場國家的價格調控仍爲時尚早。當然，公開市場操作、存款準備金率、再貼現等中央銀行的“三大法寶”，完全可以通過影響商業銀行的流動性，從而影響到商業銀行的貸款利率，但是，在目前中國匯率仍處於窄幅波動、國際收支仍呈現“雙順差”格局情况下，外匯佔款成爲央行基礎貨幣投放的最主要渠道，商業銀行資金因此泛濫成灾，數量調控不得不成爲中央銀行的主要調控工具。
無論如何，目前還是中國利率政策的一個過渡時期，或者說還處於一個“後存貸款基准利率時代”。 由於貨幣傳導機制的不順暢，基准收益率曲綫的缺乏，以及國有商業銀行改革的不徹底，管制利率── 一年期存貸款利率的作用仍不容忽視，甚至仍可能是央行利率政策最後的“殺手鐧”。 否則，央行也不會在２００４年１０月和今年四月底的調控中讓市場大跌眼鏡──昇息，而不是其他的貨幣政策工具。
來源:英國《金融時報》中文網 作者:陳旭敏
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