中評社香港11月18日電／港股近日陰晴不定，投資專家的避險建議，是以認購新股作為避險方法，故此最近實力國企如中外航、重汽招股，都未受市況變化影響，錄得強烈反應。香港星島日報今日發表社論指出，不過，對香港股市更有啟示作用的，應是稍後安排以先A後H概念上市的中鐵集團。
中鐵集團上市，被喻為是今年新股市場的壓軸好戲，由於概念獨特，加上符合“十一‧五”規劃發展基建的國策，海外基金一早表示興趣。不過，對香港投資者來說，大家最關注的，是今次中鐵決定以先A後H的形式安排上市。
過去國企上市，多數是先發行H股在香港掛牌，然後才在內地發行A股，出現這個安排，部分是歷史原因。由於內地股市曾經有段長時間處於極度低迷狀況，大型企業不易上市，故此要借助香港或其他海外市場，於是國企便安排先在海外上市，這樣亦有助增加市場信心，久而久之，先H後A便形成招股主流。
中鐵定價有啟示作用
由於內地資金近年急劇增多，A股股價出現較H股更高的現象。過去發股先H後A，等如讓香港投資者先買一輪平貨，然後才在內地以愈賣愈高的價錢招股。對公司而言，這種安排好處是可以先後集資兩次，壞處則是第一輪的股票似乎是平賣了。至於現在調換上市次序，變成先A後H，於是就會出現一個疑問，就是定價究竟應該用哪個市場的價格來決定呢？
從上市公司角度，賣股當然最好可以用最高價出售，內地A股造價較高，能夠用內地估價水平賣股，當然最好不過，或許這也是中鐵集團一改傳統習慣的原因；但對投資者來說，如果用A股來做新股定價準則，認購的吸引力難免會打折扣。
中鐵先A後H上市，如果用折衷方法，以內地A股的高估值和香港H股低估值的平均價來定價又如何呢？結果是內地股民會覺得中鐵更加吸引，但香港股民仍會覺得是雞肋價錢，由於中鐵上市詳情還未公布，這個訂價的疑惑如何拆解，且待將來招股時揭盅。
香港品牌優勢或淡化
社論表示，從香港股市的地位來說，國企H股的出現，在於引進了國際會計的標準，成為公司管治質素的保證之一，這個要求把中國企業帶進了國際金融市場的大家庭，這也是過去H股估值較低，但國企仍然樂意來港上市的原因。但隨內地市場發展，外資逐漸以基金方式買入內地A股，A、H股間的優勢經已慢慢縮窄，加上近年部分大型國企開始採用A、H股同步上市，已經令到市場及港府開始關注本港市場的角色會否淡化，今次中鐵的上市方式，估計會令問題更受關注。
理論上，中鐵如果按內地的高估值上市，投資者反應難免受影響，不過，當市場認定購買國企贏多輸少，同時大型新股已成為資金避風港時，對中鐵上市就十分有利，令該公司有機會成為首個以先A後H途徑上市的大贏。 |
