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美國地方債券市場對中國的啓示

http://www.CRNTT.com   2009-06-09 14:57:43

美國地方政府債券的創新  　　文章稱，從十九世紀到二十世紀的經濟大蕭條，有許多地方政府債券違約、投資者受損的案例，有些是因為地方政府無節制放債，有些是南北戰爭時期南方諸州發行的債券，有些是在經濟衰退或經濟大蕭條時發生的。但現代的地方政府債券享有很強的信用聲譽。標普研究報告表明，從1986至2000年，未出現過3A或2A評級地方政府債券違約記錄；根據Moody’s的研究報告，從1970年至2000年，未出現過Moody’s 評級的通用責任債券和政府基本職能收入支持債券違約記錄；而且，歷史上出現違約地方政府債券的恢複率為票面值的66％，而同期公司債券的歷史恢複率僅為42％。  　　地方政府債券，鑒於它高信譽和免稅的特點，受到個人投資者的青睞。個人投資者是地方政府債券的最大持有者，他們通過直接購買債券和對免稅共同基金、貨幣市場基金和封閉型基金的投資，擁有地方政府債券總量的三分之二以上。財產保險公司和商業銀行也是地方政府債券的主要投資者。  　　這次金融危機期間，地方政府債券同其他美國固定收益資產一樣，也受到不同程度的衝擊。受危機影響，許多州和地方政府的財政狀況受到巨大衝擊，其中以加利福尼亞州二百多億美元的財政赤字最為突出。地方政府債券市場也在一段時間不能正常運行，即使是信譽優異的債券也不得不推遲發行。但總體上來說，地方政府債券，鑒於它高信譽的特點，受到的衝擊相對較小，高信譽地方政府債券的利率已基本回到危機前的水平。  　　為了使地方政府能在資本市場更便利地融資，奧巴馬政府在今年2月簽署的《2009美國複蘇和再投資法案》中，設立了一種新型地方政府債券，稱為“建設美國債券”，或稱BABs。BABs目前只在2009年和2010年發行，最大的變革是利息收入不再免稅。這樣BABs的利息就會升高，可以與其他固定收益資產相比較。這正是BABs創新者的目標，使投資者對地方政府債券信用評級在多種固定收益資產中做出較公允的評價。  　　傳統免稅地方政府債券的投資者主要局限於在美國納稅的個人和機構，而如BABs這類納稅地方政府債券，由於利息的升高，能吸引更多的投資機構，甚至包括國際投資者。同時，為了不使地方政府發行機構受到利息升高的經濟損失，聯邦政府將退還BABs利息的35％給地方政府發行機構。這個35％的數字相當於高收入美國納稅個人和機構的聯邦所得稅比率。迄今為止已發行BABs約95億美元，其中僅加利福尼亞州就發行BABs 50億美元。舉例說明近期30年BABs發行的價格情況，3A評級的弗吉尼亞大學美國國債信用利差為250個基本點，而A評級的加利福尼亞州國債信用利差為365個基本點。目前高評級BABs的國債利差對廣泛投資者具有一定的吸引力。  　　綜上所述，市場是在不斷解決現實難題中創新發展的，在中國是這樣，在國際上也是這樣。美國地方政府債券經歷了從簡單的通用責任債券，到具體公益項目收入支持債券，到更複雜的其他稅收支持債券，更有效地為公益項目和服務機構提供長期廉價資本。尤其是金融危機後，創新“建設美國債券”的新型地方政府債券，打通向更廣泛投資者、甚至包括國際投資者的融資渠道。這些都是我們可以借鑒的。隨著中國經濟的進一步發展，我們相信中國地方政府債券也將為中國公益項目建設起到越來越重要的作用，成為為中國基礎設施建設融資的重要工具之一。

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