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寬鬆廉價貨幣導致危險牛市

http://www.CRNTT.com   2009-06-24 12:16:32

但上述建議仍然是建議，實體部門看不到新的技術創新和產業集群的方向，金融體系流動性雖然恢復，也並不意味著金融機構對實體經濟的支援功能大體恢復。實體經濟還感受不到強勁的金融支撐。 　　流動性寬松廉價，卻未大規模注入實體，那就只能催生資產價格再次泡沫化——避險過後總是要追逐收益，不管這種收益是來自投機還是投資。資產價格作為典型的貨幣現象，跡象已非常明顯:在過去的一個月，原油現貨和衍生品價格均大漲，同時美元指數則急跌；包括紐約股市在內的全球股市，從2009年3月中旬以來持續回暖，香港和中國股市的升勢尤其明顯；而同期10年期和2年期美國國債的收益率則大幅上升至約3.9%和3.1%。 　　實體經濟疲弱、美國國債價格和美元指數急跌，顯示出流動性已經從以避險動機為主，轉向以資產價格的投機為主，但尚未深化到為實體經濟進行投資的程度。 　　流動性帶來的牛市有好有壞，好的一面是企業值錢了再融資和IPO的熱情會上升，壞的是這種牛市的副作用較大。中國資產價格也同樣如此，A股指數年內已上升超過40%，房市的升溫也令人猝不及防，1-5月份銷售面積和銷售金額急增25%和45%，對股市和房市的投機需求都在抬頭，而其背景則是全局難以控制在8萬億元的巨大信貸。這種抬頭不僅是當下的貨幣現象，也是出自對將來通脹的憂慮，以美國為例，10年期國債和保值指數債的利差就折射了這種憂慮。股市已有結構性泡沫，房市的調整很不充分，但流動性催生了難以遏制的牛市。 　　亞太，尤其是中國可能成為未來國際遊資的重要角逐場所。次貸危機雖然使中、日、韓遭遇外部需求的巨大緊縮，但其金融經濟的基礎仍然紮實，因此復蘇跡象也比較明顯。其中，中國的復蘇勢頭令人矚目，市場普遍估計全年四個季度GDP增速分別為6%、7%、8%、9%。考慮到美國經濟擺脫負增長仍需要1-2個季度，並且美國經濟很可能呈現次貸沖擊下失速衰退快、危機消退時復蘇回暖慢的“耐克復蘇”軌跡，而中國經濟復蘇勢頭已基本確立，因此歐美資本很可能流入復蘇較好、金融經濟系統性風險很低的經濟體，尤其是中國。在過去的一個月，人民幣兌美元的一年期無本金NDF，已從6.94明顯升至6.71，顯示了境外投資者對人民幣的需求在不斷升溫，NDF的走向以及其和國內匯價的差異，也許可以用來衡量熱錢湧入的熱情。 　　總體上說，目前全球資本流動出現了投機動機大於避險動機，推高資產價格的興趣高於幫助實體經濟復蘇的特點，因此牛市正成為一種廉價貨幣的副產品，牛市背後的陰影有多長，取決於產業創新和集群的力量有多強，這兩者是此漲彼消的關系。考慮到中國實體經濟的復蘇領先於全球，其資產價格的牛市自然也會受到更熱情的國內和國際投資者的追捧。

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