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騎虎難下 全球央行焦灼如何退出

http://www.CRNTT.com   2009-09-04 11:38:53

日本短期內不會加息 　　相比於美國，日本的情況有所不同，過去十年間量化寬鬆的貨幣政策對於後者已成為一種常態。只是在2000年的時候日本央行曾經啟動加息步伐，但僅僅幾個月之後，網絡泡沫破滅又將其貨幣政策打回事實上的零利率。為應對本次危機，日本央行啟動的一個新措施就是通過購買風險資產來幫助銀行體系緩解資金緊張問題，進而向市場提供資金。 　　日本央行採取緊縮政策，次序應該是首先結束各種向企業提供資金支持的政策，然後才是加息。因此，判定企業資金緊張的形勢是否得到確定扭轉是日本央行採取“退出”策略的首要參考指標。具體包括日本銀行短期指數中的與金融相關指數的改善，此外還要看信用違約互換指數（CDS）溢價、東京同業拆借利率與隔夜指數掉期（OIS）利率息差等指標是否縮小或穩定下來。 　　就這一標準而言，目前日本企業資金緊缺的問題已有所緩解，預計伴隨年底日本央行購買的商業票據和普通公司債等資產陸續到期，有關是否縮小或停止購買此類資產的爭論會更加明顯。如果“退出”形勢確立，則日本央行可能會率先結束購買商業票據（CP）、普通公司債（SB）等針對大企業的支援政策，然後再收回諸如“支援企業資金特殊公開市場操作”等針對中小企業的支援政策。目前，有關這兩種“退出”措施的預期已經在市場上得到一定的體現，應該不會導致大的混亂。 　　至於提高政策利率，由於潛在GDP與實際GDP之間始終存在較大缺口，通縮壓力明顯，因此預計日本央行在2011年第一季度以前都不大會考慮加息。即使是考慮加息，由於日本經濟以出口為主導，往往會慢於世界經濟的回升，因此其加息轉折點要較歐美等國更易判斷。 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 歐洲確認站穩才“出手” 　　事實上，最早關注“退出”策略的還是歐洲，而如今看來歐洲成為“退出”排頭兵的可能性很小。 　　首先，單就歐洲央行來說，無論是降息還是購買資產債券，歐元區都是屬於“慢熱保守”型。目前，歐洲央行的基準利率為1%，是主要央行中最高的，其主要量化寬鬆貨幣政策始於兩個月以前，即宣布在今年7月到明年6月之間購買600億歐元資產擔保債券，並將無限制貸款期限從原來的6個月延長到一年。歐元區不同於美國的機制和理念，決定了其在實施擴張政策時不會輕易下猛藥，因此在收緊的時候動力可能也相對有限。 　　其次，歐元區的經濟近期雖有改善跡象，但與美國相比復蘇勢頭更加疲弱。在最近一次的歐央行議息會議上，特里謝稱現有利率政策是適當的，並未對資產計劃作出任何更改。這表明，維持現狀是歐央行的一種主動選擇，而“不繼續擴張”本身就是一種意義上的退出。目前的歐央行至少要關注經濟增長率、出口、通脹指標以及銀行信貸規模這四方面的情況，確定上述數據連續3個月到6個月企穩之後才有可能採取真正的“退出”策略。 　　歐元區可能首先會收回一些針對企業的臨時性干預政策，然後再同時調整財政與貨幣政策，如約束財政赤字以及通過公開市場操作發行債券等。 　　至於英國央行，日前宣布增加500億英鎊資產購買規模，徹底打消了此前市場對於英國央行可能出於遏制通脹需要率先“退出”的猜測。由於經濟狀況處於近60年來最糟糕水平，且近期數據證明此前官方對於經濟惡化的程度估計不足，這些都推遲了英國央行的“退出”時間表。加之明年大選給白高敦政府帶來壓力，也大大影響了其短期內考慮“退出”的積極性。

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