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陳志武：為改革尋找新動能

http://www.CRNTT.com   2012-10-19 11:14:44

陳志武：從匯率改革到利率改革，再到人民幣國際化和漸次開放資本賬戶，以及啟動溫州金融綜合改革方案等，中國金融改革採取了一個長期和漸進的過程。這些年，金融改革取得了一定效果。與此同時，銀行股份制改造、引進外國戰略投資，也給銀行業帶來活力。戰略投資者給銀行管理層提供了創新機會和借口，把銀行推向市場化方向。 　　一些銀行上市後，每三個月都要披露季報，這對他們帶來無形的約束，促使他們不斷往市場化、國際化的方向走下去，這期間戰略投資者發揮了一定作用。中國金融體系就像當年汽車製造業一樣，特別是在國內政治改革很難推行的時候，通過引進外來競爭力給國內的金融行業參與者形成壓力，在業務上、技術上做更多的改良。匯率改革、利率市場化，放鬆金融管制等系列改革都將是必要的進程。 　　《財經》：利率市場化改革和匯率體制改革之間是不是有一個先後順序問題？ 　　陳志武：匯率市場化改革可能帶來的衝擊遠比利率市場化改革小得多，不僅可以避免匯率變動帶來的通貨膨脹，也可以促進中國產業結構的調整。如果能讓匯率市場化改革盡快發揮作用，就不需要通過行政手段干預市場了。 　　另外，人民幣匯率浮動區間放開不一定會導致人民幣升值，有時會升，有時會降。尤其像現在，人民幣一旦放開，人民幣相對於美元會下降，但相對於其他貨幣可能會升值。這對中國出口產生的影響是負面的還是正面的，很難說，有可能導致有的地方出口少一點，而另外一些國家出口則多一些。比如，美元相對於那麼多國家貶值了，人民幣即使繼續升值一點，那麼，相對於很多貨幣人民幣還是貶值了，讓人民幣向這些相對貶值的貨幣區出口，中國的商品競爭力還是增加了。 　　《財經》：我理解你的意思是匯率可以先行，這對中國巨額的外匯儲備會帶來什麼影響？ 　　陳志武：如果把走出去的通道基本上完全放鬆，取消那些管制，會扭轉外匯儲備急劇膨脹的方向，把外匯儲備穩定地降下來。現在總量這麼大，哪怕找到世界上最好的基金經理，也很難做好。 　　《財經》：相比匯改，利率市場化改革的難點在哪裡？ 　　陳志武：這個有不同的理解，對銀行來講，利率市場化有可能對銀行的盈利空間整體上是正面的，並滿足其他方面浮動的需求。要說難，阻力主要在龐大的國有經濟和地方政府。 　　中國人民銀行宣布擴大存款利率上限和貸款利率下限，事實上是在漸進推進利率市場化改革，雖尚未完全放開管制，但朝著利率市場化的方向又邁出了堅實的一步。 　　《財經》：利率市場化後，市場化的經濟主體有可能會通過高利率的方式跟國有企業爭奪資金。 　　陳志武：前一時期，一些會議討論，國資委與央企算中央企業實施經濟增加值(EVA)考核的時候，他們使用的資本至少要有多少回報率才可以為他們使用的資本找到理由。國資委對央企要求的資本成本率是5.5%。因為這些國企向銀行等金融機構借錢的時候，不需要支付5.5%的利率。但我們從市場化的角度給國企做資產評估、價值評估，或者進行EVA計算的時候，一般來說，可能會要求百分之九點幾到百分之十左右，因為這裡面要考慮市場風險及其他風險，相差好幾個百分點。 　　在我們看來，百分之九點幾、百分之十都還太低了。但是在國資委的官員和國企體制裡面的人看來，百分之五都太高了，實際上他們支付的比這個更低。 　　換句話說，如果利率進行市場化改革，資質好的企業均衡利率點可能不是5%，至少在7%-8%。這意味著很多國有企業即使按照5.5%的資金成本來算，超過一半的央企EVA是負的。他們沒有為使用這些資本換來應有的回報。如果再提高三四個百分點，絕大多數的央企很可能不應該存在了。 　　另外，現在的地方政府，至少有十幾萬億元的融資平台在那裡。利率市場化以後，總體上使利率上升，他們的負擔就會大大增加。 　　當然，對民營經濟來說這是好事，因為相比月息5%-6%的高利貸，還是要低很多的。民營經濟融資成本從年利率60%-70%，下降到哪怕是12%-15%，對於民企來說是一個很大的進步。

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