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李稻葵:新常態下的中國金融大格局

http://www.CRNTT.com   2015-03-29 09:36:53  


 
  1.人民幣基本維繫強勢貨幣的態勢

  未來幾年,人民幣相對主要貨幣的匯率應該仍然處在一個升值的態勢之中。人民幣對美元目前雖然貶值比較快,但從總體上講,未來3到5年,人民幣升值的基本態勢還有可能持續下去。

  為什麼能夠作出這麼一個判斷?基本的原因是,一國貨幣相對其他貨幣的匯率高低,取決於本國的勞動生產率相對於其他國家勞動生產率增速的高低。更精確地講,是取決於本國的勞動生產率增速超越工資增長水平的程度。勞動生產率相對工資水平的增長越快,該國的競爭力就越強,出口也越高,同時這個國家的國民儲蓄率也會非常高。當前,由於固定資產投資的不斷上漲,中國勞動力的人均資本量還在快速提高,因此勞動生產率還將會不斷提高。

  所以,中國在未來若幹年內仍然會是高儲蓄率國家,而這些儲蓄不能被本國投資所消化,還將繼續表現為經常賬戶的順差。也就是說,中國與世界經濟的基本格局仍將是中國出口大量產品帶來外匯,而這種外匯實際上是中國居民對全世界的債權,是中國百姓的對外儲蓄。在這個格局下,人民幣仍然會有升值的壓力。

  對這個論斷的一個質疑是:在中國資本賬戶不斷開放的情況下,會不會出現大幅資金外流,從而導致外匯儲備迅速下降,進而導致人民幣出現貶值的壓力?這種可能性固然是存在的,但必須看到,由於中國經濟的決策者對於大幅度資本外流、衝擊整個宏觀經濟穩定的前景是高度敏感的,在極端情況下不會無動於衷,所以,中國資本賬戶開放的大前提就是保持整個國際收支的基本平衡,甚至於略有盈餘,不認為資本賬戶的逆差會引發人民幣的大幅度貶值。高達GDP 40%的外匯儲備也是應對資金外流重要屏障。

  2.中國金融的大踏步國際化

  金融國際化最基本的表現是資金的跨境流動將逐步放開。儘管在宏觀上決策當局會十分地謹慎,可是基本趨勢是不容置疑的,那就是,中國的機構和百姓將更自由地將自己的資產配置到世界各地。

  特別有意思的是,當今時代,中國與世界經濟已密不可分,很多國外的資產事實上也是根植中國經濟的,比如說蘋果、寶馬、英特爾、高通以及很多礦產企業,其大量的盈利來源於中國市場。所以,中國的百姓去購買這些企業的股票及相關金融資產,事實上也相當於投資中國經濟自身,這就是所謂的肥水不流外人田。

  值得關注的是,與此同時,國外的資產也會大量地布局於中國經濟。國外的很多投資者,包括養老基金,從長遠來看是看好中國經濟的。從風險對衝的角度,它們也將會把大量的資產配置到中國境內。這就在資本市場上形成了雙向流動,對中國的金融機構而言,這也是一個重要的商機。中國的金融機構一方面要做好幫助國內居民投資走出去的工作,同時也要幫助境外投資者來中國投資。

  3.短期利率下行,利差下降,固定收益產品長期化

  當前中國金融領域一個令人擔憂的問題是,大量的長期投資項目,包括基礎設施投資項目,依賴短期融資,這就使得中國的長期債券市場幾乎是空白,人為提高了短期貸款的需求,從而抬高了短期存貸款利率。整個固定收益產品的收益率曲線是短高長低。

  這一現象毫無疑問對實體經濟的發展是非常不利的,決策者正在採取各種措施解決這一問題,包括逐步擴大發行由政府擔保的各種長期債券。未來3到5年,長期債券將得到長足發展。伴隨這一趨勢,短期利率將會逐步下行,利差也會下降,像現在這樣動輒8%年化利率的3個月或半年的短期理財產品未來將逐步消失,而將出現長期債券產品。這一點中國的金融機構必須心知肚明,即今天高利率的短期金融產品將在不久的將來大規模消失。 


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