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加快適應人民幣匯率雙向波動

http://www.CRNTT.com   2016-01-12 08:11:01

既然匯率市場化是大勢所趨，各方就不能葉公好龍，而應該克服浮動恐懼，主動接受和適應匯率雙向波動的新常態。 　　中評社北京1月12日電／證券時報發表中國經濟五十人論壇成員、中國金融四十人論壇高級研究員管濤文章認為，中國基礎國際收支狀況依然強勁，只是因為一致性的貶值預期，造成了集中擠兌的局面；反過來，外匯儲備下降、資本管制收緊，又進一步加劇了貶值預期，刺激了更多的恐慌性購匯。長此以往，有可能演變成預期自我實現的惡性循環，所以預期的影響不容忽視。如果最終出現外匯儲備大降、匯率大跌、資本管制收緊，將造成多輸。因此，消除單邊預期引起的市場恐慌，才可能避免出現最壞結局，更要防止出現把一手好牌打壞的遺憾。 　　匯率形成市場化是改革開放的大勢所趨 　　文章稱，十八屆三中全會提出，要發揮市場在資源配置中的決定性作用。2015年8月11日，人民銀行優化人民幣兌美元匯率中間價報價機制(即“8.11”匯改)，提高中間價形成的市場化和基準性，這是人民幣匯率形成市場化改革的延續，是完善金融市場體系的內在要求。 　　十八屆五中全會提出，要堅持開放理念，發展更高層次開放型經濟，擴大金融業雙向開放，有序實現人民幣資本項目可兌換，推動人民幣加入特別提款權，成為可兌換、可自由使用貨幣。 　　開放環境下，僵化的匯率制度容易招致貨幣攻擊，實行靈活的匯率安排是國際潮流。國際貨幣基金組織披露的美元、歐元、英鎊、日元、加元、澳元和瑞郎等主要國際儲備貨幣，都是實行自由浮動匯率安排；世界前十大經濟體貨幣中，除了人民幣和俄羅斯盧布外，其他貨幣包括印度盧比、巴西雷亞爾，均實行浮動匯率安排。反過來，如果要堅守一個匯率水平，則資本管制必不可少。“8.11”匯改之後，為穩定匯率，中國加強跨境資金流出管理正是情理之中。 　　匯率波動加大是市場機制下經常性現象 　　文章指出，搞市場化匯率，就必須尊重和遵循市場經濟的一般規律。價值規律就是市場經濟最主要的基本規律之一，其基本內容是“價值決定價格”，表現形式是“價格圍繞價值上下波動”。 具體到外匯市場，“價值決定價格”意味著市熾率不可能偏離均衡匯率太遠，“價格圍繞價值上下波動”則意味著不能指望市熾率穩定在均衡合理水平上。 　　“8.11”匯改雖然面臨人民幣貶值壓力，但當局的基本判斷是人民幣匯率接近均衡水平，宏觀經濟基本面不支持人民幣匯率大幅貶值。據此，當局認為當前市場反應不夠理性。然而，均衡匯率是合理匯率水平的理論價值，並無市場公認、統一的標準或模型。均衡匯率不是計算出來的，而是交易中市場試錯試出來的。 　　在匯率形成越來越市場化的情況下，由於市場對於均衡匯率有不同的解讀和預判，如有關心長期因素的、就有關心短期因素的，有關心實體經濟因素的、就有關心金融層面因素的。市場的看法既不可能統一，也沒有必要統一。基於市場預期的分化，出現有漲有跌的雙向波動將會越來越常態化。特別是在新舊體制轉軌過程中，由於缺乏參照系，期間市場震蕩加劇甚至出現超調也是可能的。 　　有必要指出的是，市場預期哪怕是絕大多數人的預期，也並非一貫正確。1994年初匯率並軌，中國一次性將官方匯率5.80元人民幣/美元貶到市熾率8.70元人民幣/美元，但當時市場普遍預期人民幣匯率將破九望十。當年，人民幣匯率不跌反升了3.0%，外匯儲備規模翻了一番。從此，人民幣走上了新興強勢貨幣之路，外匯儲備規模一騎絕塵。當初做空人民幣的，迄今仍無機會翻盤。 　　隨著人民幣匯率市場化改革推進，人民幣匯率彈性不斷增加，但人民幣匯率波動率總體較低。2015年11月底，人民幣匯率波動率達到3.9%，較“8.11”匯改前的1.1%提高較多，但在世界主要貨幣中仍然排名靠後。這難以滿足匯率管理體制過渡的需要。當前的貶值預期，有可能與市場波動不足有關，是管出來的預期。壓制時間越長，貶值預期越強烈，匯率下跌刺激賣匯、抑制購匯的杠杆調節作用就越失靈。未來一旦放鬆控制，市場反彈的力量就會越大。儘管這種情況下的匯率水平不代表均衡匯率，但可能對市場運行效率造成損害。

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