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貨幣政策 應從偏積極轉相對中性

http://www.CRNTT.com   2009-06-29 10:36:12

其次，中國近期經濟形勢開始趨於穩定。中國金融市場比較穩定有序，中國經濟周期性調整恰遇美國金融危機。一季度投資和消費的數據均好於預期，表明投資和消費並沒有受到“高利率水平”的抑制，天量信貸投放和銀行體系內流動性充裕的狀況使得降息的必要性降低。事實上，信貸資金也不能太廉價，廉價的信貸資金會縱容無效和低效的投資，加劇產能過剩。  　　最後，降息並非目前央行貨幣政策工具的首選。目前央行可供選擇的政策工具更趨多樣，而市場主體也更加靈活，釋放流動性不一定要通過剛性的基準利率調整來實現。現在市場的流動性不僅相當充裕，而且成本也不高，Shibor的隔夜拆借利率維持在0.8％的低水平，房貸利率可以低到七折，僅4％左右，美國的抵押貸款利率也在5％左右，必要時銀行會給更多的居民以最低的折扣。企業也可以通過票據融資等方式實際獲得較低的利率。一季度票據融資迅猛增長，而且其利率低於三月期定存利率，這說明，雖然基準利率維持不變，但企業的資金成本在下降。通過公開市場操作和貨幣政策微調方式，銀行獲得了更多的自主權，而央行的政策也更具彈性，這是比降息更為有效的措施。  　　至於說存款準備金率不應大幅下調，主要是出於對衝外匯占款的考慮。中國的外貿順差在經濟衰退階段依然呈現較快增長態勢，前4個月中國累計貿易順差754.3億美元，比去年同期增長32.4％，淨增加184.5億美元，1—4月單月實現貿易順差分別為391.1億美元、48.4億美元、185.6億美元和131.4億美元，這就意味著央行為購買外匯將被迫向市場投放較多的基礎貨幣，央行只能通過擴大央票發行和穩定存款準備金率來對衝外匯占款的快速增長。  　　信貸政策的結構性調整主要解決經濟復甦的動力切換問題  　　文章指出，一季度經濟的止跌回穩，動力主要來自政府投資的快速回升，民間投資、居民消費跟進熱情有限。然而，政府力量可以使經濟止跌，卻無法使其有效復甦。經濟復甦必須解決動力切換問題，即由政府投資拉動型為主，真正轉向市場內生增長型，這就需要民間投資的有效啟動及居民消費的穩定增長來實現。然而，中國信貸政策對民間投資、居民消費的支持力度卻非常有限，前4個月在大型國有企業貸款快速增長同時，民營企業、中小企業貸款需求依然得不到有效滿足，同時新增貸款中居民戶貸款占比大幅下降，而居民戶貸款是和居民消費密切相關的。  　　因此，未來急需調整信貸投放的結構，來解決經濟復甦的動力切換問題。這一方面要求進一步開發促進居民消費的多種消費信貸產品，增加對居民消費貸款的投放，促進居民消費結構的升級換代；另一方面，要進一步加大對創新能力強、產業前景好、有訂單、有利於帶動就業的中小企業和民營企業的信貸投放。針對中小企業貸款難問題，進一步完善金融機構體系、多層次融資渠道、財稅支持、信用體系和擔保機制建設，積極拓展對中小企業的信貸服務，選擇客戶資源豐富的地區成立為中小企業提供金融服務的“專業支行”，對中小企業貸款單獨設置考核指標，根據中小企業風險特征和信貸需求創新信貸產品，如倉單信貸、物流銀行、橋隧貸款等，而不是固守一貫的抵押放款。就國有大型銀行來說，由於中長期貸款相對較多，占用資金的周期較長，開展資產證券化、資產轉讓則可以化解這一矛盾。因此，未來信貸資產證券化、資產轉讓等可能在銀行信貸結構調整方面扮演重要角色。而作為一項創新業務，併購貸款也將擔當起調整信貸資產結構的重任。

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