貨幣政策傳導方式預示轉向時機來臨

http://www.CRNTT.com   2009-07-29 14:15:24

房地產的異常增長並非繁榮 　　中評社北京7月29日訊／政策面在6月中旬的態度讓市場誤以為過度寬鬆的貨幣政策還會重演一遍。於是朦朧的通脹預期忽然變成了共識。所謂“通脹共識”包括兩層含義:第一,所有市場參與者都知道通脹即將來臨;第二,所有市場參與者都知道其他的市場參與者也知道通脹即將來臨。正是忽然形成的通脹共識推動了資產價格的一輪快速上漲。首先,A股市場在已經從2008年10月的低點上漲了50%的情況下,再次發力加速上漲。其次,6月份的土地市場一反數月的蕭條,“地王”頻出。 　　21世紀經濟報道發表國務院發展研究中心吳慶文章指出，即將出現的第四輪價格波動將從產業鏈上游傳導到下游、表現出成本推動的特征。這一輪通脹對經濟增長的正面影響僅僅停留在資產（股票、房產等）和資源（煤炭、金屬等）類商品市場。只有在這兩個上游產品市場上,價格上漲才是需求拉動型的。而在中後期,在通脹從產業鏈上游向下游傳遞的過程中,價格上漲是成本推動型的。通脹傳遞到哪一個產業鏈,哪一個產業就出現產品價格上漲和市場規模收縮。這樣的繁榮是不可持續的。 　　文章分析，防通脹要提前。1997年以來,中國經濟經歷了三次完整的通脹周期。從這三個周期中總結出來的某些規律,有助於預測即將開始的第四個周期。首先,從1992年以來的歷史數據看,在每一輪價格周期之中,產業鏈上游的價格波動都比產業鏈下游的價格波動更加劇烈。生產資料價格指數位於產業鏈最前端,波動也最大;位於產業鏈中間的工業品出廠價格指數波幅稍小;波幅最小的是位於產業鏈末端的居民消費價格指數。 　　第二,CPI可能10月前後止跌回升。在1998年到2008年的十年間, M1的月度同比指標,出現了三個谷底和三個峰頂。三個谷底清晰地出現在1998年6月、2002年1月和2005年3月;三個峰值出現在2000年6月、2004年4月和2007年2月。其中第二個峰頂比較平坦。同期,居民消費價格指數也出現了三個谷底和三個峰值。三個谷底都比較平坦,大致出現在1999年4月、2002年11月和2006年3月;三個峰值比較清晰,出現在2001年5月、2004年7月和2008年2月。 　　經過簡單計算發現:三個谷底之間的時滯分別為10個月、10個月和12個月;三個峰值之間的時滯大約為11個月、10個月和12個月。也就是說,在過去十年中,CPI的波動比M1的波動滯後10到12個月。如果這個時滯沒有發生變化的話,可以幫助我們預測第四次價格波動。由於M1增速去年11月份見底,我們有理由預期CPI將在今年9月到11月之間見底回升。 　　第三,由於谷底與峰值的時滯一樣長,因此,M1加速增長的時間有多長,CPI回升的過程就有多長。如果貨幣政策今年四季度轉向、M2增速明年一季度轉向、M1增速明年下半年轉向,那麼M1從谷底到峰頂大約用了兩年時間,與前三個周期相當。如果這樣,CPI上漲也將持續2年左右,峰值將出現在2011年四季度。 　　此外,CPI的下一個峰值可能達到兩位數。在前三個周期中,狹義貨幣同比增幅的三個谷底和峰值均基本持平,因此波幅沒什麼趨勢性變化。但是,CPI的三個谷底卻依次抬高2到3個百分點,三個峰值依次抬高3到4個百分點,因此波幅有增大趨勢。這個預測並沒考慮到經濟刺激政策中包含的制度變化和已經發生的信貸超高速增長。 　　文章強調，貨幣政策絕不應該只關注CPI。歷史數據顯示:貨幣政策工具似乎直接作用於M2,再經過M1傳導到CPI上。在每一輪波動的前期,當M2步入上升軌道的時候,M1很快緊隨其後。而當M2增速開始下降以後,M1往往還會繼續加速增長1年甚至以上。也就是說,M1波動滯後於M2,但滯後的程度不同:擴張期的滯後短暫、收縮期的滯後明顯。因此M1的增長期比M2長。 　　由此看來,作用於M2的貨幣政策傳導到CPI有時滯。擴張性的貨幣政策傳導到CPI需要11個月,緊縮性的貨幣政策傳導到CPI需要2年或者更長。因此,即使穩定CPI是貨幣政策的終極目標,如果央行盯住CPI的漲跌來決定貨幣政策方向的話,政策將有時滯,會導致CPI寬幅波動。 　　貨幣政策應該是短期政策（政策取向在短期內就可能轉向）,不是短視政策（只顧短期利益而不顧長期）。央行需要盯住時滯較小的中間目標,例如M1和M2。從這兩個指標來看,當前貨幣政策已經到了應該考慮選擇合適的時機和方式、實現平穩轉向的時候。