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誰為地方債最後買單

http://www.CRNTT.com   2011-07-13 11:31:07

根據審計署的報告，一些地方政府的債務償還對土地出讓收入的依賴較大，大約有超過25%的債務承諾用土地出讓收入作為償債來源，一旦地產價格下跌，就可能構成現實的債務風險。根據國土資源部的數據，2010年之後中國大約還有3200萬公頃建設用地，按前幾年的市場價估算，如果土地在50年轉換完畢，政府每年可以利用的土地轉讓收入大約在4萬億元，再加上地方政府的國有資產總額9萬億元左右，那麼地方政府每年可以擔保等方式借債的總額大約在13萬億元。如果考慮到國有資產的流失、縮水、變現能力以及資產的流動性等問題，償還金額會有所下降。 　　從貨幣方面來看，財政赤字貨幣化也是化解地方債務風險的一種方式。通過成立資產管理公司，把銀行中與地方債有關的資產剝離出去，打包管理或者打折銷售，就會將銀行的呆壞賬轉化為中央的或有隱性債務。地方政府債務轉嫁到中央之後，央行通過在二級市場購買國債或者增發央票，本身就可以鑄幣稅或者通貨膨脹稅的形式化解掉一部分債務風險。2009年，中國信貸增長率30%，2010年大約在20%左右，這就意味著2009年信貸多擴張了4萬億元左右，此後兩年的信貸增長量每年大約在9萬億元-10萬億元。改革開放後，中國的年度信貸增長率一般在17%-20%左右，過高就會導致通脹。1988－1989年、1993-1995年發生過兩次較高的通貨膨脹，而在此之前國內信貸增長率都超過30%。 　　另外，債轉股也是解決地方融資平台債務率過高的一種有效路徑。通過債轉股，銀行和企業之間的關係由原來的還本付息轉變為按股分紅。據估計，中國曾推動總量為12000億元的“債轉股”，直接為國有及國有控股企業每年減少數百億元的利息支出，還盤活了企業的優質資產。對於當前的地方融資風險，可以把一些經營性、能夠盈利的項目，比如高速公路、垃圾焚燒等，通過債轉股的方式，把資產盤活，同時也可以吸引更多的民間資本。 　　總之，地方政府融資風險最後會通過各種方式轉換為中央政府的財政風險。地方政府的債務最終或者通過財政上擔保資產變現清償，或者通過資產剝離和財政赤字貨幣化，中央銀行在二級市場上購買國債或者發行票據，製造通貨膨脹來化解。（【《證券市場周刊》特約作者李蓉/魏強/蘇暢】申銀萬國證券研究所）

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