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中國經濟或被動減速

http://www.CRNTT.com   2011-08-08 08:22:55

投資率被動減速 　　文章認為，上半年中國貨幣政策和諸多宏觀調控政策實際是逐步收緊的，最典型的特征就是資金面越來越緊，房地產調控越來越緊。但由於貨幣政策的滯後效應，以及房地產商的騰挪戰術，使得政策收緊的效果並不明顯。這使得政策層做出下半年宏觀經濟政策不會鬆勁，還要主動降低經濟增速的決定。但必須明白，高層看到的經濟數據反映的都是此前的情況，而在數據公布時，實際情況已經發生變化，比如投資率正向被動減速方向變化。 　　依靠投資拉動的經濟增長模式本身就有著極大的滯後效應，很難準確地捕捉到正向傳導轉為負向傳導的拐點。所謂正向傳導是指，政府與國企借助來源於財政和國有銀行系統的廉價資金，進行大規模投資。首先抬高大宗商品價格，繼而推高勞動力價格，從而向消費品領域一點點傳導，直至引發全面的高通脹。在這期間財政和貨幣緊縮姗姗來遲，雖不斷加碼，但短期內很難壓低通脹率，因為經濟還處在正傳導狀態，於是只能不斷地緊縮。 　　由於國有企業和政府項目的議價能力普遍高於商業銀行，貨幣緊縮的直接承擔者往往是中小企業，而絕大多數中小企業其實是靠自有資金生存的。因此從數據上觀察，經濟減速的跡象並不明顯，相反企業的盈利能力還在加強，稅收呈現高增長，這為進一步緊縮提供了數據支持。殊不知拐點已現。地方政府與國企都在“死撐”，投資率在悄悄地下降，開始發生負向傳導，由靠銀行貸款趕進度，轉為靠拖欠趕進度，包括拖欠工程款、土地款，拆遷款等等。等它們沒有能力再拖欠了，經濟將出現急刹車。這就是經濟學教科書中所說的：流動性泛濫突然轉為流動性枯竭。 　　長期以來，商業銀行一直把國有企業當“香餑餑”，中小企業也大多靠國有企業生存，但我們很難明白，國有企業基本是嚴重負債經營，緊縮一旦使投資由正向傳導轉為負向傳導，它們比中小企業還慘——巨大的債務怎麼還，已經建設了一大半的項目還要不要繼續建。這個盤子太大了，很難掉頭。判斷中國宏觀經濟主動的經濟減速動機將迅速地轉變成被動減速的結果。 　　必須看清一點，中國依靠投資拉動的經濟，實際是靠負債拉動，一旦“輸血管”被掐死，不僅它們的巨額債務將成為國家的重大“風險敞口”，而且會立即暴露出地方政府和國有企業的巨大“短板”——它們實際沒有錢，很脆弱！ 　　下半年政策繼續緊縮應該是必然選項，但若再繼續緊縮兩三個月，很多地方融資平台和國有企業不僅沒有錢繼續投資，而且很可能大面積拖欠銀行貸款。更重要的是，由於經濟處於被動減速中，企業利潤率會很快下降，銀行存款也會下降，加之日益強化的通脹預期導致的存款流失，國有銀行也將無錢可貸。所以說，下半年經濟減速、投資減速幾乎是必然的，是多重因素叠加的結果。但我們會很快發現，這種減速並非是我們所希望的正常減速，其中將包含越來越多的非正常減速、被動性減速。

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