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貨幣政策的多重困境

http://www.CRNTT.com   2011-10-10 08:32:01  


 
  困境之四:短期穩定與中長期可持續發展

  儘管我們認為貨幣政策需要在短期內做有針對性的放鬆,但這一放鬆應該只是微調式的、暫時性的和階段性的(2011年4季度)。進入2012年之後,貨幣政策應該重新回歸到穩健的基調,貨幣當局還需要進一步壓低廣義貨幣供應量M2的增長目標,並且在接下來的2-3年時間里保持這一方向不變。這是因為,如果不盡快降低M2增長速度,中國將無法在接下來的5年時間里避免一個超級資產泡沫。

  經過近幾年貨幣供應量的迅速增長,到2010年底,中國的廣義貨幣供應量M2已經達到11萬億美元,居世界各大經濟體的首位。如果以M2為標準,人民幣現在已超過日元成為世界第一大貨幣。

  值得警惕的是,即便在今年實行緊縮的貨幣政策的情況下,中國的M2增長率目標仍然高達16%,而2011年8月份的實際增長率也接近14%(相比之下,2011年8月,日本M2的年同比增長率為3%,美國為10%,歐元區為2%,英國為1%)。如果在今後幾年里貨幣當局不進一步壓低M2增長速度,而是依然保持年均15%左右的增長率,中國的M2存量不出5年就會再翻一番。如果中國的M2存量在2015年之前還會在目前的基礎上再增加一倍的話,中國政府幾乎不可能控制住國內的資產價格泡沫。一旦這一超級資產價格泡沫破滅,中國經濟必然會受到嚴重打擊。這正是日本經濟在1980年以後的教訓。

  從這個意義上講,貨幣政策當局在今年4季度對信貸政策小幅度放鬆之後,必須盡快返回到緊縮的軌道上,並在2012年將M2的增長目標進一步下調到13%,在2013年爭取達到10%,並在隨後的年份里爭取將M2增長率壓到10%以下,以維持中國經濟和金融體系在中長期的可持續發展。換句話說,2011年4季度的信貸放鬆並不代表政策方向的改變,而只是為了避免經濟在短期內“硬著陸”,體現貨幣政策的靈活性。


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