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中國經濟：平衡改革和增長關係是關鍵

http://www.CRNTT.com   2014-02-24 09:38:52

其二，不應過分擔心就業，關鍵是提高就業與增長的彈性。從勞動力供給看，2012年中國15－59歲勞動年齡人口的絕對數首次出現下降，下降了345萬。未來10年每年下降400-600萬，也就是說中國的人口紅利的窗口關閉了。所以每年的新增就業中有300-400萬人只是“填坑”。 　　從勞動力需求看，經濟吸收就業的能力並不疲弱。2013年前9個月新增就業1066萬人，超過全年就業計劃（儘管經濟在下行），到年底接近1300萬人。這說明，由於服務業增長很快，目前經濟增長與就業彈性可能正處於上升趨勢。由於中國現代服務業未來的成長空間巨大，可以預計這種彈性的增長還會持續很長時間，這本身也是經濟向更均衡的成熟經濟體轉型的過程。如果一個百分點的GDP增速所帶動新增就業的人數從150萬提高到200萬，中國未來可能只要5%-6%的增速就可以實現就業目標。 　　其三，中國應對經濟減速的政策空間充分。在單一制國家中，政府有很強的控制力能將債務在中央政府、地方政府、企業和住戶部門之間轉移，一個部門的負債對應的往往是另一個部門的資產，只要國家對國外部門保持相當規模的淨債權狀態，發生債務危機的概率不大。應對減杠杆和去產能，中國手中還有牌。比方說，我們中央政府的資產負債表是健康的，債務率目前處於較低的水平（23%）。所以我們如果利用好仍處於健康狀態的中央政府的表，將企業和地方政府的債務逐步有序地轉移至中央政府的表上，統一進行債務重組（具體執行的技術細節可以再進一步探討，比方說這一次中央可能要跟地方和銀行談一個價格，不能全額埋單，要倒逼硬化債務約束機制的建立，從體制上消除未來道德風險的發生）。 　　先轉移杠杆，再行去杠杆，如果組織有序的話，能最大限度地避免無序相互踐踏，將有效緩解流動性緊張，可以降低存量債務系統循環的成本，也可以為實體經濟提供充裕的流動性。所以中央政府的財政要保持適度的彈性，至少在最近兩年。目前中國對外公布的赤字率實際上是中央政府財政，如果加上地方政府財政，2009年開始中國財政的實際赤字率平均在7%以上。據國際貨幣基金組織的測算，2009 年中國的廣義財政( 包括中央和地方) 赤字占GDP 的比重比2008 年增加了7.6個百分點，達到15%，表明財政政策極其寬鬆。在隨後的兩年里，廣義財政赤字占GDP 的比重大幅度減少到2011 年的5%，但到了2012 年則再次明顯放鬆，廣義赤字水平接近10%，2013年我們的測算達到了11%。廣義財政赤字水平一定要控制住，但結構必須變化，節制地方債務，為中央財政騰挪發債空間。 　　未來中國宏觀政策考慮的方向：並不是要關死流動性的閘門，而是如何讓流動性流向效率的部分。為此，中國必須積極推進龐大的存量債務的重組。在未來兩三年，中國可能要考慮有序地允許以下三件事情的發生：一是要允許“僵屍”企業關廠和破產退出；二是要允許不具備經濟合理性的地方在建項目下馬緩建，甚至停建；三是要允許“僵屍”信用終止，即信用市場違約和銀行壞債的顯性化，積極支持銀行進行壞賬的清理和核銷。現在的狀態是大量的增量資源被無謂地消耗在這三個方向。 　　終止“僵屍”信用的後果是經濟短期下行的力度加大，資產價格的下跌。但應對這種狀態的政策空間非常充分。如果“僵屍”信用真進入“破”的狀態，宏觀政策空間反而豁然開朗。1、可以強化資本項管制，可考慮“類托賓稅”政策，防止短期資本大進大出；2、可以迅速鬆綁匯率管制，增強彈性，使中國完整工業鏈重新獲得動力，提振經常賬盈餘，改善流動性的外部條件；3、甚至可以實施某種程度的量寬（為緩衝下行的劇烈而實施中國版QE:包括主動推低利率水平，以及央行逐步將外匯資產置換成國內債權），從而降低整個債務體系滾動的成本；4、開展金融救助措施，進行資產置換，類似於當年AMC的撇壞賬模式，如發長期低利率特別債券對現有銀行債權進行購買，積極推進債務重組；5、實施可控的赤字財政政策托底社會底層（失業救濟、失業保險、勞動力培訓）。

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