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人民幣匯率還不具備全面市場博弈條件

http://www.CRNTT.com   2014-03-26 09:02:33

毫無疑問，在人民幣匯率波動幅度擴大為2%以後，跨境資本流動起的作用將更加劇烈，匯率市場博弈可能對境內金融市場影響更大。事實上，在2012年人民幣匯率波動幅度擴大為1%後，跨境資本流動就明顯加強。國際資本流動、尤其是短期跨境資本流動的主要目的是“套利”。雖然短期跨境資本流動套利有利於市場資金“平衡”，但一旦存在過大的制度缺陷和套利空間，短期跨境資本流動帶來的就不僅僅是“平衡”，而是“劇烈的波動”。2013年以來，跨境資本流動大規模進出已是不爭的事實。從金融機構外匯占款的月度增量的正負變化，國內金融市場利率的變化、甚至並不十分敏感的中國資本市場的價格變化等等，無不反映跨境資本的作用和“力量”。現在，在市場普遍預計隨著美國貨幣政策漸趨正常化，2015年美國的加息預期大大強化。相對而言，從中國的經濟和通脹狀況及其預期來看，恐怕至少在2016年之前難有加息的可能。這樣，跨境資本的“反向運動”在今明年將是大概率事件。但是，即使是大概率事件，也並不意味著跨境資本完全是一個方向的運動，就像前幾年在人民幣升值的大背景下，跨境資本也不是單向運動的流入，而是進進出出一樣。此中隱含的金融風險將遠遠大於所謂的匯率升值或貶值的風險。特別是從時間和空間上估計，在2014年下半年前後跨境資本大規模運動會更加突出，很可能引起外匯市場和金融市場的劇烈震蕩，其破壞性不可低估。 　　另一方面，人民幣匯率進入全面市場博弈的基礎還很不充分。例如，國內價格體系、尤其是利率體系尚不足以應對匯率的全面市場博弈。人民幣利率市場化改革與匯率改革應該互為條件和基礎。特別是，跨境資本流動對存款利率變動十分敏感。在當前國內外利率存在巨大“落差”的狀態下，匯率全面市場博弈，結果可能誘發跨境資本的大規模流動。許多人認為，人民幣利率市場化後，這種狀況能夠改變。利率市場化能否改變目前存在的國內外利率巨大的“落差”並不肯定。相反，從目前已實行的所謂貸款利率市場化的實情表明，利率市場化不是縮小而是在擴大這種國內外利率“落差”。顯然，由於存在著國內外巨大的利率空間，過度推動匯率市場化可能加劇國內利率的波動，不利於金融市場的穩定。 　　此外，我們對所擁有的人民幣匯率進入全面市場博弈的“物質基礎——外匯儲備”千萬不能估計過高。中國確實擁有高達近4萬億美元規模的世界上最多外匯儲備，但是，中國經濟和人民生活的一些基本資源越來越依賴進口，而且眾所周知的道理，中國進口越多的資源，世界上的資源價格就上漲得越快。面對世界第二大經濟體和占五分之一世界人口的中國，4萬億美元的家底的作用就相對有限了。一旦市場波動（流出）和國內需求同時大幅度提高，這些儲備是不是足夠？值得思考。 　　文章指出，人民幣匯率制度改革，市場化肯定是大方向，但由於匯率問題有其複雜性，所以我們還需從貨幣金融、尤其是從維護金融市場穩定和控制金融風險的角度，全面檢討人民幣匯率的形成機制和市場穩定對中國金融安全的關係問題。從市場角度而言，就像以前大家都不希望形成人民幣的升值預期一樣，對可能形成人民幣匯率貶值預期更不可掉以輕心。

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