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中國金融：以高利率來推動“去杠杆”不可行

http://www.CRNTT.com   2014-04-28 08:49:20

文章指出，以“高利率來推動去杠杆”的做法其實並不可行，且風險極大，控制債務成本變得異常重要。由於當前中國傳統的數量調控正在讓位於價格調控，以及貨幣政策目標越來越傾向於價格目標，判斷貨幣政策鬆緊也應該主要看利率變化。如果利率總體下降，無論公開市場操作如何，都應該視作寬鬆的貨幣政策。如果利率總體上升，無論公開市場操作如何，都應該視作偏緊的貨幣政策。 　　未來，中國利率政策恐怕不僅取決於自身的“去杠杆化”和利率市場化進程，還將受制於美聯儲貨幣政策的調整。按照美聯儲最新的議息會議，美聯儲估計將在2015年第二季度首次加息，到2015年末一共加息三次，央行可能難以明顯壓低無風險利率，2015~2016年將是美聯儲緊縮對中國經濟衝擊最大的兩年。 　　文章表示，金融海嘯以來，美國的去杠杆之所以沒有陷入日本的“資產負債表式衰退”，市場化、有序和低痛是主要原因。降低非金融部門的債務風險首先是有序地調整企業資產負債表，建立市場化的企業資本金補充機制，使企業恢復到健康的資產負債率水平。通過市場化方式（留存利潤、權益融資、私募基金、股權轉讓等）補充企業資本金。特別是抑制地方政府競爭性投資，激發民間資本市場活力，進而提高社會資金形成和配置效率。 　　此外，貨幣政策要保證相對穩定的利率水平，利率平穩是金融穩定關鍵，也是去杠杆化的關鍵。要建立政策“緩衝帶”，比如取消信貸規模控制和75%的存貸比例限制，改以銀行的資本金再融資管理和流動性指標管理來約束其信貸擴張速度，以利率上浮和風險權重提升來實施差別化的信貸政策。 　　再者，盤活存量金融資源實質上也是去杠杆，可以通過商業銀行或金融機構超額準備金和超儲率來影響利率和整體流動性。超儲率代表銀行閑置資金的充裕程度，自去年6月“錢荒”以來，金融機構超儲率和超儲規模基本維持在2.1%和2萬億左右的水平，這意味著如有必要，可以通過平衡貨幣存量，改變資產低效配置，進而盤活貨幣存量提高貨幣政策有效性。

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