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降准預示基礎貨幣投放方式轉變

http://www.CRNTT.com   2015-02-14 10:53:11

文章分析，央行歷次提高準備金率是為了對衝外匯占款增加；那麼，當外匯占款保持平穩甚至開始下降時，降低準備金率就成了央行的反向對衝機制，而央行通過MLF等創新工具補充基礎貨幣的同時，通過降准提升貨幣乘數也是應有之義，目的均是保持市場流動性相對穩定，防範通脹或通縮。 　　以目前人民幣存款總額110萬億元測算，這次降准向市場釋放了約6000億資金，有利於市場資金面進一步寬鬆，但是部分釋放資金會被外匯占款下降所抵消，因此實際釋放資金可能有限。降准對於商業銀行是利好，可將部分低利率準備金轉化為高利率的貸款或投資，有利於提升商業銀行淨息差，可緩解利率市場化帶來的存款成本上升壓力，有助於降低系統性金融風險。儘管此前人民幣兌美元貶值已部分反映了貨幣寬鬆的預期，但此次降準時點早於預期，或將進一步推動人民幣貶值，有利於商品出口，但若貶值幅度過大，將加大人民幣匯率波動風險，同時人民幣國際化進程中也需要相對穩定的人民幣幣值，屆時不排除央行出手影響外匯市場，上周五央行就大幅上調人民幣匯率中間價，以穩定人民幣信心。 　　而降准對金融體系最重要的影響在於，轉變基礎貨幣投放方式。因為減少商業銀行每一元存款的法定準備金，可運用資金增加，將提高商業銀行派生貸款、創造貨幣的能力，因此未來基礎貨幣的投放模式，將從以往依靠外匯占款增加轉向以商業銀行派生貸款為主，由外生轉變為內生，提高了貨幣政策主動的調控能力。但是，對於降准能否完全對衝外匯占款的減少，則取決於外匯占款減少幅度和商業銀行創造貨幣的能力，理論上這兩方面形成對衝，可熨平基礎貨幣的缺口，但在實際中會產生差異，因此還需央行通過公開市場操作，運用SLO、SLF等新型貨幣政策工具，向市場補充或吸收流動性，保持合理流動性，創造良好的貨幣金融環境。 　　文章表示，鑒於中國央行以準備金率調節貨幣總量的空間較大，若外匯占款進一步減少，或者經濟不景氣，不排除上半年進一步降准的可能。當然，從根本上說，當前央行貨幣政策的立場和取向是“補缺口”而非“總量放鬆”，並非 “刺激”而是“調整”，並非“增量”調整而是“存量”調整。因此，降准並不等同於全面寬鬆，更何況，與西方國家量化寬鬆的資金規模相比，中國一次降准所釋放的資金量規模微不足道。而一次降准也不意味著開啟寬鬆貨幣政策，只是對基礎貨幣缺口的補充。須知，貨幣政策並非萬能藥，就連艾倫•格林斯潘也在日前表示，“貨幣政策是在整體經濟長期力量的背景下操作，除非直接或間接地影響潛在生產率的增長，否則擴張性政策或貨幣刺激政策不會影響實際GDP。” 　　因此，市場對央行這次降准表現相對平靜也就可以理解了。降准補充了流動性，增加了資金供應，但也加大了資本項下的不確定性，增加虛擬經濟泡沫的風險。降准的目的在於支持實體經濟，加大對小微和涉農企業的資金支持力度，但資金到底能否流向實體經濟，取決於實體經濟風險、金融體制以及銀行公司治理和激勵機制，只有金融與實體經濟形成互利共贏的局面，才能把降准效應落到實處。而且，資金鏈向實體經濟的傳導需要有個過程，有一定的滯後性，未必能立竿見影。所以，在這段時間內若經濟進一步下滑，央行能否保持定力，還是繼續降准，備受考驗。因此，要讓降准效應真正傳導至實體經濟，讓實體經濟自身釋放出活力，還需要進一步深化金融經濟體制改革，推動經濟增長和轉型。

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