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SDR助推國際貨幣體系改革

http://www.CRNTT.com   2016-09-06 07:40:15

3.SDR作為計價單位或匯率錨 　　作為創設機構，IMF自然會將SDR作為計價單位。到本世紀初，國際清算銀行、非洲開發銀行、亞洲開發銀行、伊斯蘭開發銀行等十餘家國際機構已將SDR作為賬戶管理的計價單位。除國際組織以外，日本貿易振興機構(JETO)還將SDR作為國際援助的計價單位。新西蘭儲備銀行已將SDR作為本國國際儲備的報告單位。 　　同時，一些國際法事務中也使用SDR作為計價單位，例如海事賠償責任限制公約和蒙特利爾公約中都有SDR作為計價單位的實際運用。 　　SDR一度成為少數國家貨幣匯率的定值錨，這一安排有利於非關鍵貨幣國擺脫對單一貨幣定值所帶來的貨幣政策獨立性的喪失。但隨著全球匯率制度更傾向於彈性安排，匯率盯住SDR的實踐國也在減少。 　　4.SDR在全球外匯儲備中的相對地位 　　20世紀70年代初的第一次SDR分配完畢後，SDR占全球總外匯儲備的比重最高於1972年初達到7.1%，隨後一路下滑到1978年末的3.3%。1979年開始的第二次SDR分配讓SDR的全球外匯儲備占比再次提升到1982年中旬的6.1%，隨後持續下降，到2009年7月，這一比例已降至0.7%。2009年的第三次分配，使得SDR在全球儲備中的占比迅速躍升至3.9%，但占比隨後再次下降的趨勢並未改變。到2016年第一季度末，這一占比已降為2.5%。布雷頓森林體系之後，浮動匯率制度、經濟全球化程度不斷加深使得國際儲備資產迅速增長，而SDR的總量增長卻無法適應全球儲備資產的內生性增長需求，主權國家貨幣在國際儲備體系中扮演的角色反而越來越重要。 　　G20杭州峰會：通過SDR改革國際貨幣體系 　　文章指出，G20關注SDR和國際貨幣體系改革的力度隨著金融危機變得日益頻繁而不斷增加。 　　(1)SDR對現有國際貨幣體系影響有限的原因 　　SDR的創設的確為國際流動性提供了有益的補充，但這一精致的設計並未對現有的國際貨幣體系產生實質性影響。原因如下： 　　第一，SDR不是一種貨幣，它所有功能的實現均需依托現有的關鍵貨幣。SDR是否充分發揮國際貨幣的職能，取決於能否保證在需要時，持有SDR的申請國能及時兌換到真正具有國際自由兌付功能的其他主權貨幣。目前最具廣泛接受性的國際貨幣均被囊括在SDR貨幣籃子中，包括即將進入籃子的人民幣，而這其中美元一直是最核心的貨幣。這一格局在未來很長的一段時期內都難以發生根本性的變化。因此，SDR匯率問題、利率問題從根本上被緊緊地附著在關鍵貨幣的運行上。主要世界貨幣的相對力量變化會在SDR籃子權重、定值、利率等問題上得到反映，國際貨幣體系格局的變化仍然取決於關鍵主權貨幣之間的相互關係。 　　第二，SDR的創設和分配不能滿足國際貨幣內生性需求。作為一種補充性的儲備資產，SDR從總量和結構分布上並不能與國際流動性的內生性需求保持一致。SDR總量的增加完全經由協商決定，數量上完全不具備信用貨幣的內生性擴張或收縮機制，且決策周期長。因此，國際儲備擴張需求只能主要由其他主權貨幣來滿足。另外，SDR的分配過程中，獲得更多分配的國家往往是關鍵國際貨幣國家。它們對流動性補充的需求並不必依靠SDR這一工具，而渴望補充流動性的廣大發展中國家卻只能獲得有限的分配。 　　第三，相應的基礎設施不足。由於SDR功能的局限性，其配套基礎設施也相對匱乏。一方面，目前SDR的利率由籃子貨幣的短期利率加權生成。由於SDR計值的金融資產十分有限，市場暫時還沒有能反映SDR自身供需狀況的收益率曲線。另一方面，SDR尚無完備的支付清算體系，加上私人尚不能持有SDR資產，官方也不能直接用SDR入市干預金融市場，使得SDR無法承擔廣泛的國際支付功能。 　　(2)擴大SDR使用將有助於減輕儲備貨幣發行國的負擔 　　SDR是一籃子貨幣的綜合，提高其可信度、擴大其使用有助於提高各國的風險管理以及相互之間合作的有效性。擴大SDR的作用顯然能有利於完善國際貨幣體系。 　　近幾十年全球外匯儲備快速增長與世界經濟增長、全球經濟結構調整有關，同時也與當前無規則的牙買加體系密切相關，非關鍵貨幣國家貯存一定規模的儲備資產，以期確保其自身在現有的國際貨幣體系中盡量保持主動性。擴大SDR使用，並使其更大範圍地承擔國際儲備的職能，將有助於減輕儲備貨幣發行國的負擔，緩解“特裡芬兩難題”帶來的困境。 　　(3)將SDR與IMF集中管理儲備結合起來 　　如果IMF作為全球唯一以維護貨幣和金融穩定職責的國際機構，集中管理成員國的儲備資產，這將各國分散使用、各自為戰更能有效地發揮儲備資產的作用，對投機和市場恐慌起到更強的威懾，更利於國際金融體系的穩定。IMF對於成員國宏觀經濟政策具有評估和監督的權力，並且多年的成功運行使得IMF具備相當的專業水平，通過提供合理回報，IMF集中管理部分成員國外匯儲備完全有可能實現。 　　IMF集中管理成員國儲備，也將是推動SDR作為儲備貨幣發揮更大作用的有力手段。IMF可以以市場化模式設立開放式基金，面向會員國發行以SDR計值的基金單位，會員國可以用現有儲備貨幣自由認購，需要時再贖回所需的儲備貨幣。IMF集中儲備管理未來可以投資於SDR計值有價證券，從而擴大SDR市場本身的流動性。 　　(4)推行SDR作為統計報告貨幣的使用，並拓寬SDR在國際貿易、證券發行、資產計價中的使用 　　2016年4月起，中國人民銀行已經將美元和SDR共同作為外匯儲備的報告貨幣。以SDR作為外匯儲備的報告貨幣，有助於降低主要國家匯率經常大幅波動引發的估值變動，更為客觀反映外匯儲備的綜合價值，也有助於增強SDR作為記賬單位的作用。應該鼓勵更多的貨幣當局、國際機構甚至跨國公司積極使用SDR作為報告貨幣。 　　同時，積極推動在國際貿易、大宗商品定價和證券發行中使用SDR計價。不僅有利於加強SDR的作用，也能有效減少因使用主權儲備貨幣計價而造成的資產價格波動及相關風險。 　　如果將石油和黃金換算成以SDR計價，雖然價格趨勢沒有發生改變，但價格變動的幅度明顯變小。由SDR計價的石油和黃金的價格標準差明顯低於由美元計價的水平，由SDR計價的標準差與均值之比也顯著低於以美元計價的水平。這表明資產組合的風險分散原理使得籃子貨幣計價的穩定性更優於單一貨幣。另外，IMF、其他國際機構或是會員國都可以積極嘗試發行SDR計值的有價證券。同時鼓勵更多的貨幣當局、國際金融機構和跨國公司投資以SDR計值的金融資產，形成一個更具流動性的SDR市場。 　　SDR作為計值貨幣有利於加大其國際接受程度，如果能將SDR擴大到國際間的貿易往來和金融交易中，SDR就具備了更多的類貨幣職能。這有助於緩解國際貨幣體系面臨的“特裡芬兩難”。 　　(5)為拓寬SDR使用應積極創造的條件 　　第一，進一步為完善SDR的流動性提供機制。包括探討定期化的SDR分配，以及建立SDR二級市場的流動性補充機制。並逐步推進以SDR計值的有價證券發行，和鼓勵主權投資或私人投資者參與投資。不斷提升SDR這一國際儲備資產的流動性。 　　第二，適時完善SDR的市場基礎設施，在提升SDR市場流動性的基礎上，形成SDR的收益率曲線，並相應建立起SDR的支付清算體系。 　　第三，建立一個由主要貨幣國貨幣當局高官和知名學者組成的高級顧問團隊，對SDR發展中的重點問題進行專項咨詢。

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