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許小年：金融改革的啟動路徑

http://www.CRNTT.com   2013-05-07 11:14:03

債務不可怕，可怕的是借錢投了沒有效益的項目，“4萬億”和“4萬億2.0”的項目有沒有效益？看看高鐵、城市地鐵、機場、光伏、鋼鐵、有色金屬、海運，沒有理由感到樂觀。 　　壞賬現在從金融機構的報表上還看不出來，因為“發明”了各種各樣的做賬方法，不是直接改數字，而是找“影子銀行”、“影子金融機構”，聯手操作。一筆貸款到期，債務人沒錢還，監管規定不准展期，眼看要變成壞賬，但臨近年底，銀行有KPI考核，壞賬超標拿不到獎金。於是找個中間機構，做個高息的過橋貸款，還了銀行的錢，明年開春銀行再放款給這客戶，還中間機構的錢，壞賬就這樣被掩蓋起來。報表上的數字你敢信嗎？我是不敢。 　　即使政府負債已經達到了很高的地步，起碼30萬億，像項部長講的，或者高達GDP的100%——50萬億，我也不認為中國會出現歐洲那樣的債務危機。政府負了很多債，它也有很多資產，不行就變賣資產吧，反正政府也經營不好這些資產。但是這一次變賣資產會比較難，經濟下行時的資產價格可不比繁榮期，打對折、腰斬很正常，而且這些年國進民退，民間敢不敢買也是個問題，搞不好扣上“侵吞國有資產”的帽子，既有政治風險，也有法律風險。 　　■ 頂層放開+基層創新 　　不靠頂層設計，頂層放開就行了，中國的經濟改革從來都是先由基層創新開始。 　　清理壞賬之後，第二件事是金融的市場化改革。近年來逐漸擴大債券市場的方向是正確的，提高直接融資的比重。但是這裡有一個問題，就是在擴大直接融資的同時，要強化預算約束，我們現在只提擴大直接融資，不提強化預算約束，一旦市場上出現違約，到頭來又是政府兜底，這樣的債券市場是沒有用的。如果政府兜底，市場的定價機制和懲罰機制就全被破壞掉了。你必須要讓投資者為他的錯誤決策付出代價，必須要用破產懲罰債務人，市場的定價機制和約束機制才能夠發揮有效作用。要允許債務違約，這個市場就不會起到設想的作用。要嚴禁政府兜底，特別是為國企兜底，嚴禁違約時由政府埋單，否則擴大市場也沒用。 　　關於證券市場，我認為應該繼續上一屆證監會主席所推進的市場化改革方向，減少審批。上屆主席上台伊始就放出一句話，IPO能不能不審呢？當然不必審，但後來就無聲無息了。要放鬆對證券市場的管制，監管以信息披露為核心，而不是具體的管理。新主席說要保持政策的連續性，這是令人鼓舞的。 　　對於PE（私人股權投資）、VC（風險投資）基金，同樣也要減少管制。實際上，PE不需要監管，PE是私對私的事，你管得著嗎？管的目的說穿了就是為了雁過拔毛，為尋租創造機會。銀行也是同樣，民營銀行你管那麼多幹什麼？他自己掏錢辦銀行，風險意識比你強多了，你沒必要管那麼嚴。 　　頂層少管，少設計，因為頂層設計往往不靠譜。中國的經濟改革從來不是靠頂層設計——頂層只要放開就行了，而是由基層創新開始的，靠諸如小崗村的農民、創辦“傻子瓜子”的年廣久、民營企業家。然後，中央把基層的創新合法化，作為政策來推廣。自己悶在辦公室設計，設計出來的東西拿到市場上一定碰壁，因為政府經濟官員不在市場上操作，很多情況預料不到，看上去一個周全的方案，到現實中就不是那麼回事了。 　　我們的經濟改革思路要調整一下，從頂層設計逐漸地轉向更多地依靠基層創新，基層創新和頂層的總結與推廣相結合，而不單純依靠頂層設計。

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