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當前做好匯率預期管理更重要

http://www.CRNTT.com   2016-01-23 08:34:15

盡快適應人民幣匯率雙向波動是必須過的坎 　　文章指出，“811”匯改提高人民幣兌美元匯率中間價形成的市場化程度和基準地位，是完善金融市場體系的內在要求，也是構建開放型經濟新體制的應有之義。開放環境下，僵化的匯率制度容易招致貨幣攻擊，實行靈活的匯率安排是國際潮流。然而，搞市場經濟，我們就必須明了一些事情，並在知識和工具上做好充足的準備： 　　第一，市場化匯率雙向波動是常態。根據市場經濟的價值規律，市熾率會圍繞均衡匯率上下波動，同時又不可能偏離均衡匯率太遠。均衡匯率只是合理匯率水平的理論價值，並無市場公認、統一的標準或模型。在匯率形成越來越市場化的情況下，由於市場對於均衡匯率有不同的解讀和預判，如有關心長期因素的，就有關心短期因素的；有關心實體經濟因素的，就有關心金融層面因素的；有關心經濟因素的，就有關心非經濟因素的。市場的看法既不可能統一，也沒有必要統一。基於市場預期的分化，出現有漲有跌的雙向波動將會越來越常態化。特別是在新舊體制轉軌過程中，由於缺乏參照系，期間市場震蕩加劇甚至出現超調也是可能的。 　　第二，市場預期要重視但不能盲從。2015年底，人民幣匯率波動率達到2.1%，較“811”匯改前的1.1%有所提高，但在世界主要貨幣中仍然排名靠後。由於市場波動不足，市場預期未能充分釋放，較易形成單邊預期。短期內會導致匯率杠杆調節作用的失靈，長遠看則會積累匯率超調的壓力。然而，市場預期哪怕是絕大多數人的預期，也並非一貫正確。1994年初匯率並軌，當時市場普遍預期人民幣匯率將破九望十。但結果是，當年人民幣匯率不跌反升了3.0%，外匯儲備規模翻了一番。同時，市場預期是善變的，隨波逐流容易迷失方向。2014年初人民幣匯率加速升值，當時市場普遍預期人民幣將進入五時代，現在市場又紛紛看人民幣要破七到八。市場總是根據自己的偏好，選擇性忽視某方面的信息，以致形成單邊預期。例如，同樣是4萬億美元外匯儲備，前些年還眾口一詞說是太多了，現在卻又出來了一個2萬億到4萬億規模才合適的說法，外匯儲備多乎？不多也。前些年所謂高淨值資產家庭或人士對外轉移資產的事情已不時見諸報端，只是當時不是大家的興奮點，現在卻變成了印證資本外逃的新聞被熱炒。 　　第三，樹立正確的對外投資理念。隨著企業實力壯大、居民收入提高，其本身有資產多元化配置的客觀需求，也是國家鼓勵的方向。最近，境內機構和個人持有外匯或配置境外資產的興趣驟然升溫，甚至傳聞有到銀行排隊購匯的現象。然而，如果僅僅因為預期人民幣貶值而增持外幣或者境外資產，而沒有具體投資意向，這是全民炒匯而非真正的投資。至於由此引發居民集中購匯的現象，則更令人唏噓，因為通常只有出現危機、動蕩和戰亂時才會有“擠兌”外匯、黃金的行為。一個經濟成長、社會安定、國際影響力上升的貿易順差和外匯儲備大國竟然出現這種情形，真乃曠古奇聞也。 　　第四，建立嚴格的財務管理紀律。根據外匯市場的有效性理論，匯率走勢是難以預測的，投資者也就難以獲得超額利潤。為此，市場主體應該控制好貨幣錯配風險，用好金融避險工具。實際上，從2014年初起參加了六次國新辦季度外匯收支數據新聞發布會，作為履行市場教育職責，我每次都反覆提示市場要適應匯率波動新常態，不要用國家債務總體安全替代企業債務風險管理，不要用市場判斷替代市場操作，不要以賺不賺錢、花不花錢來決定要不要做套期保值。但大多數人當時可能都把這些話當成了官話，無動於衷。如果在2014年初人民幣匯率加速升值時，能夠對美元債務敞口進行風險對衝的話，一方面當時成本相當低，另一方面現在肯定也就安心了。即便2015年初人民幣匯率波動加大時開始這樣做也不算遲。 　　成熟的市場必須以成熟的市場參與者為基矗隨著匯率彈性增加，從低波動率到雙向波動，從政策錨轉向市場錨的過程中，市場出現過度反應和解讀在所難免，是改革必須經歷的陣痛。市懲政府應主動調整和適應匯率雙向波動。市場的歸市場，政府的歸政府。市場應該增加承受力，不應妄加猜測，自己嚇自己，而應多從市場中尋找人民幣匯率漲跌的答案，合理套期保值。政府也要容忍市場波動，保持客觀中立，少對具體匯率水平發表意見，加快市場發展，減少外匯干預，不斷便利市場主體使用和交易外匯。 　　改善市場溝通和預期引導是政府必須補的課 　　文章稱，不管承不承認、接不接受，當前中國外匯市場已經進入了多重均衡狀態，即在給定的基本面情況下，市場既可能向好的方向發展，也可能向壞的方向發展。人民幣匯率越來越具有資產價格屬性，市場預期對外匯交易策略的影響不容忽視。 　　全面深化改革，既要發揮市場配置資源的決定性作用，也要更好發揮政府的作用。調控就是政府彌補市場失靈的一項重要職責，而這一方面靠做，另一方面靠說。有時候說比做還重要，可以達到四兩撥千斤、事半功倍的效果。特別是在當前新舊常態的過渡時期，人心不穩、傳聞四起，市場溝通和預期引導就顯得更為重要。 　　做好市場溝通和預期引導，誠意很重要。要尊重市場，把市場主體放在平等的位置而不是對立面，心平氣和、設身處地、換位思考。只有平等待人，以心換心，才容易取得市場的認可或者諒解。 　　做好市場溝通和預期引導，專業是基矗要了解市場，說對話不要說錯話，說內行話不要說外行話，擺事實、講道理，以理服人。如果越不著調，市場就會越沒有信心。 　　做好市場溝通和預期引導，信譽不可缺。市場經濟是誠信經濟，政府調控市場也要依賴於其公信力、可信度。政府說到就要做到，不知道的不說、不能說的不說、做不到的不說、沒想清楚的也不說，不能失信於市常政策信號混亂本身也會增加不確定性，加劇市場震蕩。 　　做好市場溝通和預期引導，技巧要把握。汲取2005年匯改的成功做法，要多談機制、少談水平，淡化匯率貶值的話題性。有些言論多用市場的嘴去說，更能體現其客觀公正性；有些言論少用官方背書，也有助於增強政策的回旋餘地。 　　做好市場溝通和預期引導，主動有必要。尤其當前敏感時期，政策不透明也是不確定性，是市場風險之源。應該對政策的不實傳聞及時澄清，減少不必要的市場恐慌；對於出台的重大措施也應該主動宣傳，爭取社會的理解和支持。

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