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加快人民幣定價機制改革正當其時

http://www.CRNTT.com   2013-05-29 08:08:43

2005年匯改後，人民幣一直在逐步放鬆管制前提下溫和升值。根據BIS的數據，1994—2013年，以兌64個國家雙邊匯率通過貿易加權折算的人民幣實際有效匯率，先從 1994年的 65.59點升至 1998年的101.6點，再緩慢降至2004年的81.9點，隨後漸次升至2013年2月的113.7點。另有統計顯示，自2005年人民幣匯率形成機制改革至今年一季度末，人民幣名義有效匯率升值 27.45%，實際有效匯率升值36.49%。目前，隨著熱錢不斷湧入，人民幣還在繼續升值。但我們分析認為，人民幣已從過去單邊快速升值階段過渡到有波動緩慢升值階段。人民幣匯率已接近市場均衡水平，未來升值空間不大。 　　從物價看，中國物價水平在1998年以前上漲速度是很快的 （1994年CPI還一度高達24.1%），且不同年際大幅度波動。1998年後，物價上漲速度有所減緩（CPI均在8%以下），波動幅度也小了很多。這一方面說明中國宏觀調控水平增強了，更多的是隨著產品市場化發展且在多年漲價後，多渠道證實中國同類商品多數在國際比價已經不便宜，商品定價低估歷史欠賬已還得差不多了，均衡了，漲不動了。 　　在討論貨幣政策問題時，僅看到物價是不夠的，我們還需要考慮資產資源價格等方面因素。很多分析家只考慮CPI，以此來判定人民幣定價是否合理、貨幣流動性是否過大等問題，很容易得出偏頗的結論。 　　資產價格方面，典型的是房地產和股票。有資料認為，1987年中國全國商品房平均單價僅408元／m2，到了2012年則達到5791元／m2，上漲13.19倍，平均每年上漲10.87%。當然有質疑說這樣數據準確性不夠，但它與真實情況是接近的。經過多年漲價，目前房地產價格也結束了單邊上揚，開始出現波動。如2011年9月份全國的平均房價開始出現環比的下滑，並連續下滑了9個月，到2012年6月份才出現了止跌回穩勢頭，但是這個上升很溫和。有理由相信，未來隨著房地產市場告別短缺時代，或進入“中速增長時代”。房地產市場已有泡沫，未來即使上漲，空間也不會很大。 　　代表中國企業資產的股票市場，自出現以來，漲幅（18.5%）總體長期高於GDP實際增長幅度（9.9%），且又經歷了上證指數從 2005年 6月的 998點一路暴漲到2007年10月6124點後，目前已經歷5年多的擠泡沫盤整。雖然很多人認為，股票市場增幅超過GDP增幅是正常現象，國際市場也是如此；而且，經過長期調整，中國股票市場已經形成價值窪地，該進入上漲周期了。但2000點—2500點是股票市場估值的合理範圍。 　　還有在資源價格方面，中國土地、石油、煤炭等，在國際國內多種複雜因素影響下，這些資源在不斷市場化過程中都經歷了從行政定價到市場定價、從單邊漲價到價格起伏波動的過程。比如土地，根據估計，去年房地產業繳稅1.1萬億元，政府土地收入28517億元，銀行獲8400億元利息，政府與銀行從房地產獲利47917億元，占6.4萬億元全年房地產銷售額的75%。從2003—2012年，土地價格上漲492%，而房地產平均售價漲幅為143%。我們認為，繼續依靠土地獲取巨額收入的做法已到末端。再比如能源價格，由於技術革命性突破，美國頁岩氣大規模的開採和使用，世界油氣產品價格因此而大幅度走低，帶動全球能源產品走低，中國資源價格也在低位徘徊，也沒有上漲空間。 　　總之，雖然中國金融體制管制色彩很濃，但經過多年人民幣外升內貶過程，目前人民幣定價過低的歷史欠賬已還，價格已接近均衡水平。人民幣定價機制改革，即放開人民幣的各種管制、讓市場定價的條件已趨成熟。

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