【 第1頁 第2頁 】

等待利率下行拐點

http://www.CRNTT.com   2014-01-17 09:34:58

基建投資方面，2014年將受制於地方政府債務壓力。2013年，在產能投資繼續放緩的背景下，基建投資是托底的著力點。得益於2013年上半年社會融資大規模增長，1-11月基建投資增速為23.2%，為2006年以來次高水平，繼續上行的空間非常有限。考慮到在防範地方債務風險的背景下，社會融資總量累計增速從2013年一季度的58.5%持續下滑至11月的13.6%，將帶動基建投資增速放緩。由於防範債務風險的需求，即使在經濟下行超政府容忍底線的背景下，托底的力度將有限。 　　房地產投資很可能在結構分化中繼續放緩。對於房地產投資，我們的判斷出發點是合意的投資水平取決於銷售前景。2013年1-11月，住宅銷售面積增速達到21.3%，是對2011、2012年地產需求被壓制的補償，但高房價和商業銀行持續提高按揭貸款利率，將促使住宅銷售面積增速將向潛在需求增速中樞進行均值回覆，預計2014年地產銷售面積增速將出現顯著下滑，可能在10%左右徘徊。 　　從海外經驗來看，利率市場化期間，各國資金價格上升的幅度、到達的高度和持續的時間不盡相同，但資金成本尤其是長端不可能大幅長期超越投資回報率。目前中國的利率水平已在高位，未來繼續大幅提高的可能性不大。2013年三季度，扣除金融和“兩桶油”後的上市公司投資資本回報率已降至6.4%的水平，同期一般貸款加權利率為7.16%，回報率已經連續九個季度低於一般貸款加權利率水平。 　　文章認為，隨著預算管理辦法修訂和融資渠道規範化，預計最快下半年，資金主體對價格的敏感性會緩慢抬升，預算約束對地方政府行為會逐漸產生影響。更進一步地看，如果監管層允許部分債務溫和破產，那麼短期內或許會造成資金價格快速上行，但中長期看，伴隨實體回報率穩中有降，流動性會進入“衰退型寬鬆”狀態，部分品種和期限的利率也存在向下可能。

【 第1頁 第2頁 】