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中國金融：清存量 寬赤字 寬貨幣

http://www.CRNTT.com   2014-07-20 09:17:46

我們面臨著宏觀政策選擇的十字路口。好的政策，應該是系統性存量調整政策開始動手術，這是大思路。 　　中評社北京7月20日訊／中國目前可能正在經歷經濟的中周期和長周期的頂部叠加，即債務周期與地產周期頂部叠加。2011年以來，中國宏觀經濟一直在債務衝頂的狀態下運行，這基本上已成為業界和學界共識。宏觀債務率（非金融部門信用規模占GDP的比例）在2012-2013年上升了31個點，按照目前的上升速度測算，今年年底仍將繼續上升14個點。與債務衝頂對應的是，實物經濟愈加嚴重的產能過剩。 　　金融時報發表中國社科院金融重點實驗室主任、廣發證券首席經濟學家劉煜輝文章稱，今年經濟下行的壓力比之前兩年尤甚，主要變量是房地產轉入下行周期。過去15年中，房地產也曾經歷了兩次短暫的調整，一次是外生衝擊（2008-2009年），一次是政策壓制（2010-2011年的限購和限貸）。而這一次更多是宏觀和市場因素所主導，能否轉而再起，目前爭議很大。從需求看，人口紅利正在經歷拐點。2012年中國15歲至59歲人口比2011年減少345萬。年齡段放長一點，15歲至64歲人口在2015年也會進入下降趨勢。從供給上看，商品房在建面積與銷售面積之比衝到了5.1，只要銷售轉弱（今年前4個月是-8%的增長），庫存的壓力極大。 　　日本當年（1990-1991年）是人口、投資率和房價這三個指標同時見頂。中國人口紅利已在頂部，投資率按照我們的初步測算，2013年可能達到了52%，追趕型經濟體工業化過程中最高也就達到過40%（比方說1990年的日本、1998年的韓國）。更關鍵的是，如果2013年中國的投資率上衝至52%以上，那意味著中國的儲蓄減去投資之後不再是剩餘，而是儲蓄的缺口，這好像是自1994年以來首次出現，可以理解的經濟學涵義是這個經濟體的宏觀自由現金流開始加速惡化，去年下半年中國金融市場經歷的“錢荒”所引致的各個層級的利率全面上升，與此宏觀基本面密切關聯。 　　中國投資率很有可能也已見頂。那房地產呢？很難說。從經濟長周期（10-15年）看，中國這輪房地產上升段從1998年算已經16個年頭了，若從真正商品房起步的2001年算起也已經13年了。我們做過一個關於此輪房地產調整的當量預測。假設調整當量在2014年達到2011年的程度，並在2015年達到2008年的程度，商品房銷售可能在2015年下滑30%，名義GDP增速在2015年可能下滑至7% 以下。

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