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短期內貨幣政策寬鬆不會停止

http://www.CRNTT.com   2014-12-15 08:58:01

文章認為，定向寬鬆政策也不會停止。在房地產和製造業投資趨勢性下行的背景下，為維繫7%至7.5%左右的經濟增長，基建投資需達到25%的增速。在財政支出15萬億和政府基金性支出5萬億的中性假設下，廣義財政可為基建投資貢獻6-7萬億，但與25%的基建投資增速需要15萬億相比，仍存一定資金缺口。在中央財政受赤字率約束，地方政府開工被抑制的背景下，通過國開行再貸款或PSL等無需進入中央赤字的融資方式，依托中央信用穩增長實現溫和去產能仍有必要。 　　央行的貨幣寬鬆會遲到但不會缺席。在當前產能過剩嚴重、企業債務率高企、實體融資難時期，通過提高直接融資占比，打開註冊制改革和國企整體上市的空間，對緩釋債務風險、促進國企改革和經濟轉型大有裨益。此外，股權融資要優於高利率的非標債務，對於企業而言，前者可以有盈利就分紅沒盈利就不分，而後者則有巨大的利息剛性支出。因此，央行忌憚的是大規模加杠杆使當前股市處於癲狂狀態，預計在證監會逐步加大對兩融業務的監管之後，穩定慢牛的資本市翅使央行貨幣寬鬆重新歸來。 　　文章指出，低迷的實體經濟更確切地說是舊增長模式的終結是央行貨幣寬鬆的主要助推力，而最大的風險在於舊增長模式的反彈，如果房地產和地方基建投資的反覆將對央行貨幣政策構成緊約束，緊貨幣和實體信用饑渴消耗基礎貨幣推升無風險利率，屆時居民資產配置行為會再度逆流，股市將又一次失血。此外，在產能過剩沉屙難愈、勞動力供給和財務費用的緊約束下，宏觀總需求的擴張不一定能改善企業微觀盈利。 　　在新常態之下，中央加杠杆托住經濟底部，使經濟增速平穩下移，並在托底的過程中深化改革，此時的貨幣寬鬆主要是為了防範金融風險而並非刺激增量經濟，在此過程中，貨幣寬鬆和資本市場的繁榮將會更好結合。

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