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人民幣國際化漸入深水區

http://www.CRNTT.com   2015-01-08 09:26:27

二是資本和金融賬戶開放程度。事實上，人民幣在境外金融中心已經實現了資本和金融賬戶下的基本可兌換，因而才造就了離岸人民幣市場；但在境內卻仍有不小的限制，或為基本上可兌換。儘管人民幣回流機制的制度框架基本構成，但人民幣資本和金融賬戶的諸多限制的存在，必然制約人民幣的交易貨幣和儲備貨幣的功能，導致人民幣作為國際流通貨幣的便利性和避險性功能大大遜色於美元和歐元，國際社會持有人民幣的意願必然會減弱。目前，中國資本和金融賬戶開放程度不高，經濟國際化的總體水平與資本輸出巨大的潛在需求之間尚存在一定差距，兩者目前未能很好地匹配。資本和金融賬戶開放程度涉及貨幣的可兌換性和資本移動的便利性等有關貨幣國際化的關鍵問題。這方面管制的逐步放開將在很大程度上有助於人民幣國際化發展，反之亦然。 　　三是利率和匯率的市場化。下一個五年，人民幣國際化要在金融領域中獲得突破，利率和匯率市場化顯得特別重要。隨著人民幣國際化發展，局部地區出現一些套匯套利的現象是難以避免的。關鍵是如何使利率、匯率機制更加市場化，從而能夠在很短的時間內把不同市場的差價推平。人民幣匯率和利率的市場化程度較高將使人民幣作為資金和貨幣的價格富有彈性，更好地調節市場的需求並有助於控制利率風險和匯率風險，這將會有效助推人民幣國際化。反之，在人民幣國際化加快步伐的同時，人民幣匯率和利率的市場化較為滯後，則境內人民幣市場容易受到衝擊，貨幣政策可能會承受較大的壓力，甚至處在較為被動的狀態。 　　四是境內金融市場的發展和完善。這是一個國家貨幣能否成為國際貨幣的最重要因素之一。美元為什麼能夠持續成為國際貨幣？當然跟美國政治、經濟、軍事各方面的實力和條件有關，同時也與美國的金融市場，包括股票、債券市場，尤其是衍生產品市場發達有關。當遇到危機時，用美元可以持有美國政府的債券，而美國政府債權信用程度是所有政府債券中最高的，因此美元往往在危機中能夠保持堅挺並成為人們追逐的對象。其實，人們真正追逐的還不完全是美元，而是美國金融市場上提供的各種產品，各種信用級別比較高的投資產品。這說明，作為資產貨幣的投資和避險功能是美元成為國際貨幣的極其重要的屬性。因此，對人民幣國際化來說，未來境內金融市場的發展和完善非常重要。沒有便利投資、產品豐富、規模巨大和對外開放的金融市場，人民幣要成為真正的國際貨幣幾乎是不可能的。目前中國金融市場開放度、市場深度和規模都不夠，跟國際市場相比衍生產品相對比較單一。未來金融市場不僅需要規模擴大，深度拓展，尤其是衍生產品市場達到相當大的規模；而且還需要擴大對外開放，使得境外持有人民幣的投資者能夠在市場上進行便利的投資，或者至少能運用這個市場控制人民幣的匯率風險、利率風險等，這對於下一步的人民幣國際化至關重要。 　　五是中資跨國銀行的全球發展水平。從各國貨幣國際化的進程中可以看到，本國銀行體系在全球的拓展，為這個國家的貨幣在全球的布局提供了不可或缺的平台。借貸貨幣的推行主體主要是商業銀行。境內的商業銀行及其在境外的分支機構共同推進借貸業務，這是未來人民幣作為借貸貨幣發展的重要促進因素。通過全球布局的銀行體系，不僅可以推進人民幣的借貸業務，還可以提供支付結算等各方面的功能，這將有助於人民幣國際化戰略的落地。目前，中資銀行雖然全球排名靠前，但其國際化程度較為有限。5家大型銀行躋身全球20強，但真正屬於全球系統重要銀行的僅有一家。中資銀行國際化任重而道遠。人民幣國際化和中資銀行國際化應同步、攜手向前。 　　六是貨幣政策與貨幣環境的國內外趨同程度。從借貸功能看，目前國內外貨幣政策趨同程度不高，致使人民幣借貸業務難以有效開展。如境內銀行對境外項目的人民幣進行貸款，因人民幣利率明顯高於境外主要國際貨幣，市場基本沒有需求。香港離岸市場上也同樣因為利率水平高的原因，人民幣貸款需求十分有限。但未來市場狀況可能會發生改變。比如說美國QE政策要退出，可能會走上逐步升息的道路。如果中國利率水平保持不變或有所下降，美國逐步升息後，境內外利差會逐步縮小。若幹年後，如果出現境內外利率差異水平逐步趨於縮小的狀況，開展人民幣境外貸款業務就可能會有空間。這種貨幣金融環境的出現取決於全球主要經濟體經濟運行及其政策的變化，不應刻意去追求，畢竟整個經濟體的宏觀政策需要比起貨幣國際化需求來得更為重要。因此，只有等待合適的機會。未來應及時把握住可能出現的機遇，加快步伐推進人民幣境外借貸業務。

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