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加快適應人民幣匯率雙向波動

http://www.CRNTT.com   2016-01-12 08:11:01

破解匯率單邊預期是改革平穩推進重要保障  　　文章分析，自2014年二季度起中國就出現了資本外流。截至2015年二季度的累計五個季度中，國際收支口徑的資本項目累計逆差1813億美元，剔除估值影響後的外匯儲備資產減少963億美元。其中，資產(即對外投資)項下淨流出5326億美元，負債(即外來投資)項下淨流入3313億美元。“藏匯於民”是前期中國資本外流的主要原因，反映了外匯資產由央行集中持有向民間部門分散持有的轉變過程。截至2015年6月末，儲備資產佔中國對外金融總資產的比重為58.6%，較2014年3月末回落了6.8個百分點。 　　“8.11”匯改後，“償還債務”同“藏匯於民”因素叠加，造成中國資本流出增加、儲備降幅擴大。2015年三季度，資本項目逆差達到1491億美元，外匯儲備資產減少1606億美元。其中，資產項下淨流出674億美元，負債項下淨流出817億美元。究其原因是，剔除官方的國際儲備資產後，中國非政府部門對外淨負債2萬多億美元，出於債務負擔增加的擔憂，市場天然對人民幣貶值較為敏感。 　　2014年二季度至2015年三季度，經常項目與直接投資順差合計8286億美元，較前六個季度增長29%。只是因為貶值預期下“藏匯於民”和“償還債務”突然加速，同期短期資本淨流出規模由685億美元增至5843億美元，使外匯儲備資產由前期增加 1482億美元轉為減少 2342億美元。同期，只有2015年一季度和三季度，負債項下出現了大流出，外匯儲備資產也出現了較大降幅。而其他四個季度，資產項下淨流出，負債項下仍為淨流入，外匯儲備資產小幅下降，人民幣可兌換和國際化如常進行。 　　由此可見，中國基礎國際收支狀況依然強勁，不論是“藏匯於民”還是“償還債務”，正常用匯是有保證的。只是因為市場一致性的貶值預期，造成了集中擠兌外匯儲備的局面。反過來，外匯儲備下降、資本管制收緊，又進一步加劇了貶值預期，刺激了更多的恐慌性購匯。長此以往，有可能演變成預期自我強化、自我實現的惡性循環。 　　當前中國外匯市場已經進入多重均衡狀態。即在給定的基本面情況下，市場既可能向好的方向發展，也可能向壞的方向發展，預期對市場外匯交易策略的影響不容忽視。如果最終出現外匯儲備大降、人民幣匯率大跌、資本管制收緊的後果，這將不僅是國家的損失，也是百姓的損失，同時也非世界之福。因此，只有消除單邊預期引起的市場恐慌，才可能避免出現最壞的結局，更要防止出現把一手好牌打壞的遺憾。 　　主動適應人民幣匯率雙向波動的新常態  　　文章表示，“8.11”匯改初衷是提高匯率形成的市場化程度。改革後，人民幣匯率下跌，是前期供求失衡壓力和看空情緒集中宣洩的自然結果。儘管2015年全年人民幣兌美元匯率出現4%~5%的跌幅，但各種方法編制的人民幣匯率指數大都是升值的。這一方面說明中國政府無意參與競爭性貶值和挑起貨幣戰爭，另一方面也提醒貶值論者丟掉以匯率為工具刺激經濟的幻想。今後，中國政府仍將堅持強勢人民幣政策，抵制以貶值作為工具的誘惑。對於中國這樣一個大型開放經濟體來講，匯率水平變化應該只是經濟運行的結果，而不應是預設的目標。 　　未來影響人民幣匯率走勢的內外部不確定因素依然較多，單方向做空人民幣未必可齲經濟下行是人民幣貶值壓力的內因，但中國經濟增速雖然放緩，絕對增速在主要經濟體中並不低，中國經濟轉型升級中孕育許多機會，投資中國風險與收益並存。美元加息、美元走強是人民幣貶值壓力的外因，但美聯儲加息是從非常規走向常規貨幣政策，沒有現成經驗，其道路必不平坦，歷史也不可能是簡單的重複。“藏匯於民”也造成資本外流壓力，但一方面外幣資產的利息收益幾乎為零，境外股市調整風險大，境外不動產投資規則陌生、交易成本較高，短期內大舉增持境外資產或外幣資產既不現實也非理性；另一方面，海外配置人民幣資產的潛在需求較大，一旦中國金融市場開放擴大，經濟政策和經濟前景更加明朗，隨時可能演變成現實的資本流入。最後，中國擁有巨額外匯儲備，捍衛人民幣匯率穩定的決心和能力不容小覷。 　　市場不要被境外機構大肆唱空人民幣所迷惑，因為它們唱空未必就做空。不排除它們有可能通過唱空製造恐慌情緒，吸引境內機構和百姓跟風，大量消耗官方外匯儲備，然後一擁而上。相信，理性的中國機構和家庭顯然不願意也不應該成為外人手中“剪羊毛”的刀。 　　既然匯率市場化是大勢所趨，各方就不能葉公好龍，而應該克服浮動恐懼，主動接受和適應匯率雙向波動的新常態。市場不必對匯率波動過度反應，更不應妄加猜測，將市場分析的結論強解為國家的匯率政策，而應該多從市場中尋找人民幣匯率漲跌的答案。政府也要容忍和適應市場波動，盡量保持客觀中立，少對具體的匯率水平發表意見，同時減少外匯市場干預，加快外匯市場發展，不斷便利市場主體使用和交易外匯。另外，市場主體應樹立正確的匯率風險意識，不要用市場判斷替代市場操作，控制貨幣錯配風險、用好金融避險工具。

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