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應對複雜形勢需更新宏觀治理思維

http://www.CRNTT.com   2010-04-17 09:28:39

文章稱，不存在通貨膨脹而資產價格卻高漲，這使得央行處於面對兩個相互衝突的目標而只有一種工具的困難之中。通常選擇的是，以寬鬆政策刺激經濟增長，坐視資產價格走高。歷史經驗顯示，從長期來看，這種政策的風險很大。未來的政策導向要求宏觀調控更加關注資產價格，並引入相應的逆周期機制，以抑制金融投機。從這個角度來說，將貨幣政策和金融監管有效結合起來，應成為未來宏觀調控框架的重要思路，以此可以彌補將利率作為單一政策工具的不足。當一般物價穩定而資產價格大幅上升時，加息會加大產出缺口，此時可以啟用更有針對性的調控資產部門的手段，比如提高資本充足率要求、降低杠杆率。這樣政策組合或能在實體經濟部門和資產金融部門之間達到更好的平衡。 　　限於多種因素約束，中國可能會繼續慎用加息手段。這中間有中美利差和熱錢的因素，也有政策選擇的會計成本差異問題。北京大學的宋國青教授提出，外匯儲備實際上是央行借國內存款者的錢購買的，這意味著，不考慮匯率變化的損益，要達到收益成本持平，就要使利率不高於外匯的報酬率也就是外國的利率。央行還有鑄幣收入，可以增加一點靈活性，但是外匯儲備量太大，鑄幣收入相對很小。所以，如果說外匯儲備招致了損失，那是通過壓低利率轉移到了國內儲蓄者身上，或者說是壓利率，補匯率。 　　文章表示，在這個背景下，啟用一些有針對性的政策手段顯得十分必要。其中一個重要領域無疑是房地產。統計數據顯示，房地產業對利率相當敏感，加息對於抑制房價上漲當然會有較好效果。不過，利率是整個國民經濟中最重要的政策變量之一，政策面對於加息顯然還是過於慎重的。最近從中央到地方，針對房地產業出台了一系列的政策措施。從政策組合的角度，這是個值得嘗試的努力。 　　近期有一個引起廣泛討論的觀點認為，央行應上調目標通脹率，以便增大應對通貨緊縮的政策空間。美國的通脹率將已有所抬升，有跡象顯示，美聯儲將會增加對它的容忍度。顯然，這一建議主要是針對發達國家央行的。在新興經濟體和其他發展中國家，潛在的目標通脹率要明顯高於發達國家。如果發達國家提升目標通脹率，那意味著發展中國家很可能要面臨更嚴峻的通脹。 　　文章指出，通貨膨脹預期是否會自我實現，很大程度上取決於政策面在治理通脹上是否具備公信力，以及公眾如何評估未來通脹的程度及持續性。這首先要求改進通脹指標的統計，提升公眾信任度。當前的CPI等物價指數與公眾感受差別較大，加強宣傳消除誤解是一方面，另一方面也應按照國際準則和中國家庭開支權重的變化，改善CPI等指標的核算。其次，應逐步增加宏觀調控的透明度和可預期性。這顯示出政策當局在與公眾的溝通上，還有較大的改進空間。

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