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政策穩健比緊縮與寬鬆更難拿捏

http://www.CRNTT.com   2010-12-11 08:55:51

文章分析，緊縮的貨幣政策的目標是遏制經濟過熱與通貨膨脹，但若政策提前量不到位，也不能控制通脹。2007年和2008年上半年，中國經濟分別增長14.2%和11%，CPI分別達到4.8%和7.9%。14.2%的經濟增長，大大超過潛在增長水平4至4.5個百分點，通脹則超過了政府設置的4%的警戒線，經濟顯然已過熱，全面通脹態勢明顯。2007年貨幣政策緊縮，全年5次提升存款準備金率，6次上調利率，公開市場操作規模有幾萬億。據計算，2007年和2008年上半年貨幣供應量M2增長-GDP增長-CPI增長的結果分別是-2.3%和-1.5%。貨幣供應量的增長低於經濟增長加上通脹水平，這說明，那個階段實施了真正的緊縮貨幣政策。 　　我們注意到，雖然在2007年的緊縮貨幣政策下貨幣供應量呈現負增長，但還是沒有遏制2008年上半年通貨膨脹態勢，CPI持續上升到7.9%，兩倍於政府設置的可承受通脹水平。這又表明，當經濟過熱，通脹上升時，才開始緊縮貨幣政策，貨幣政策對通脹可能已失去控製作用。正如美國任職時間最長的聯儲主席威廉•馬丁先生說的那樣，以控制通脹為目標的中央銀行一定要在“盛宴之前撤掉酒杯”。緊縮的貨幣政策並非一定能控制通脹，成敗關鍵是準確地把握緊縮政策的提前量，否則就會“功虧一簣”。 　　穩健的貨幣政策就更不容易了。現在市場的共識是，中國經濟增長今年約在10%左右。預期，明年中國經濟增長可能穩定在現階段潛在增長率9.5%左右的水平上。今明兩年的中國經濟可望呈平穩增長態勢，經濟並不處在偏熱或者過熱狀態，但是通脹上升的壓力在不斷增大。穩健貨幣政策的目標，就是要保證經濟平穩增長的同時把通脹控制在可承受的水平之下。 　　文章指出，要保證明年經濟平穩增長的目標，首先，信貸餘額不能大幅下降。貨幣政策每年都有銀行新增貸款額度的目標。估計明年支持經濟平穩增長的投資增長可能在22%至23%水平上。而據筆者的匡算，信貸餘額增長完全可以支持超過信貸餘額增長7至8個百分點的投資增長。換句話收，如果明年信貸餘額增長14%至15%，完全可以支持22%至23%的投資增長，當然也可以支持9.5%左右的平穩的經濟增長。14%至15%的信貸增長，相當於新增貸款額度增長6.5萬億至7萬億，據此可推論，相信明年新增貸款額度可能在6.5萬億至7萬億的水平上。

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