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中評智庫：兩岸經濟政策不確定影響台商投資

http://www.CRNTT.com   2023-10-05 00:02:40

2、經濟政策不確定性的度量 　　目前，經濟政策不確定性的度量主要基於波動率、問卷調查、政府官員變更、立足於文本挖掘的媒體報導等方式。其中，以標準差或方差為代表的波動率是最典型的不確定性代理指標。具體而言，Romer（1990）使用股價或股票回報的標準差衡量不確定性水平；Bekaert et al.（2013）使用該隱含波動率作為市場不確定性的代理變量；由美國費城聯儲主持的“專業預測調查”通過問卷調查方式，彙總形成政策不確定性的度量指標；Julio & Yook（2012）從選舉輪替的角度度量政策不確定性，發現選舉年的不確定性程度較非選舉年明顯升高；Alexopoulos & Cohen（2009）認為政策不確定性一般是通過信息衝擊影響市場預期，因此，新聞媒體在其中發揮著重要的渠道作用；Liemieux & Peterson（2011）認為檢索更多信息是當市場主體面臨高不確定性時的本能行為。由此，基於文本挖掘技術，從新聞媒體報導中提煉經濟政策不確定性指標是當前最流行的經濟政策不確定性度量方法。在該領域做出代表性貢獻的有：Baker et al.（2016）利用文本挖掘方法，量化主流報紙對政策相關的經濟不確定性報導，從而建構出一個經濟政策不確定性的標準化指數；Manela & Moreira（2017）利用機器學習方法，分析《華爾街日報》的新聞報導文本，並建構出經濟隱含波動率作為不確定性的代理變量；台灣地區的黃裕烈和管中閔（2019）⑤通過文本挖掘技術，提煉美國聯邦公開市場委員會（FOMC）正式發文中的重要信息，再借助情緒分析方法判斷FOMC對宏觀經濟政策三大目標的看法，最終形成各類主題指標。 　　（二）經濟政策不確定性對企業行為影響的研究回顧 　　現有對微觀企業行為的研究，分別從固定資產投資、現金持有、兼併收購以及研發創新、IPO、股利發放、影響的異質性等多個方面探討了經濟政策不確定性對企業決策產生的廣泛而深刻的影響。主要體現為：一方面，在經濟政策不確定性對企業固定資產投資產生的影響方面，Gulen & Ion（2015）通過考察EPU對美國企業資本投資的影響，得出經濟政策不確定性對於公司和行業層面的資本支出皆具有很大的抑製作用，並進一步損害經濟增長。另一方面，在經濟政策不確定性對企業的現金持有行為影響方面，Im et al.（2017）探究發現面臨高水平不確定性的公司更傾向於持有更多數量和更高價值的現金。王紅建等（2014）的研究表明：企業所在地區的市場化進程愈低，其現金持有水平對經濟政策不確定性的敏感性愈高。第三方面，政策不確定性對企業間併購活動有著深刻影響。Bonaime et al.（2018）研究得出：政策不確定性顯著減少了併購交易金額和數量，並延長了併購流程所耗費時間。第四方面，經濟政策不確定性對企業研發創新行為塑造的影響方面，Bhattacharya et al.（2017）⑥研究發現政策的不確定性對創新活動的數量和質量皆具有顯著抑製作用。第五方面，從企業首次公開募股（IPO）（Colak et al.，2017）、股利發放策略（Walkup，2016）的角度探析經濟政策不確定性的影響。研究得出：政策不確定性升高導致企業IPO數量和金額減少，同時，對IPO的發行價格和估值產生抑製作用。第六方面，經濟政策不確定性對企業行為的影響具有異質性。主要體現為：一是企業異質性。Gulen & Ion（2015）研究得出：經濟政策不確定性對於融資約束更大、所處行業競爭力較弱及投資可逆性更差的企業影響更大。二是行業異質性及國家（地區）層面的異質性。Carrière-Swallow & Cèspedes（2013）開展跨國研究得出：較發達國家而言，不確定性對普遍存在信用約束問題的新興市場國家的衝擊更為嚴重。

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