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程實:2013年全球經濟十大謊言(上)

http://www.CRNTT.com   2013-12-05 09:36:04  


 
  謊言二:QE將於年內退出。自5月伯南克在講話中提及QE退出以來,QE退出預期高企,在8月底9月初,退出預期達到頂峰,經濟學家普遍預期9月美聯儲啟動QE退出的概率超過50%。而實際情況卻是,9月美國選擇繼續保持QE購債規模,隨後10月政府關張、債務上限和耶倫獲提名等事件接踵而至,美聯儲不僅年內不會退出QE,甚至還在考慮降低超額存款準備金利率等新寬鬆手段。這一謊言充分表明,市場對美國貨幣政策存在三重誤解:第一,美國貨幣政策基調始終是寬鬆的,QE退出貌似緊縮性措施,但本身不僅不改寬鬆基調,而且還通過“延後退出”達到了超預期寬鬆的動態不一致效果;第二,QE政策不僅是貨幣政策,也是財政政策的補位政策,當前美國經濟復甦的核心風險主要體現在財政側,無論是QE3及時“推出”還是延後“退出”,都是對財政風險的貨幣對衝手段;第三,美國貨幣政策變化並不是規則導向,而是相機抉擇,表面上Evans規則設置了政策收緊的門檻,但伯南克從來沒將失業率門檻視為“觸發式”的,而耶倫則在試圖降低並淡化這一門檻。對於未來而言,這一謊言提示我們,單從貨幣角度審視美國貨幣政策可能是不夠的,受抵補財政風險的影響,美國寬鬆貨幣基調的維持時間、超常規政策的實際力度可能都將超出預期;此外,要淡化對QE退出的過高關注,過於關注QE可能會忽視真正威脅美國經濟復甦的內生風險。

  謊言三:黃金是避險資產。黃金非貨幣化之後,人類始終沒有斷絕對黃金複辟的幻想;2008年金融危機以來,黃金價格更是一路飈漲至最高1923美元/盎司,進一步激發了市場對金本位回歸的暢想,儘管大部分理性分析均否定了黃金回歸貨幣體系的可能,但絕大多數市場人士依舊將黃金視作重要的避險資產。但2013年4月中旬黃金連續大跌徹底顛覆了市場對黃金的屬性認知。金價大跌本身並不可怕,可怕的是沒有人能夠從宏觀角度為大跌找到可信服的解釋,在經濟學家和市場人士集體失語的過程中,人們幡然醒悟,黃金也變成了“風險資產”。受此影響,2013年全年金價持續下跌,弱勢美元也未能挽回金價頽勢。對於未來而言,這一謊言提示我們,黃金的貨幣屬性和避險功能都已遭受重創,回歸大宗商品本位後的價格走勢可能更趨波動且缺乏支撐。在當前格局下,美債市場的避險地位進一步凸顯,美國高債務背景下的債務風險可能並不大,美國收益率曲線的變陡峭趨勢可能也會較預期水平更趨緩和。

  謊言四:弱復甦不會伴隨著強市場。2013年以來,全球經濟復甦依舊保持著一貫的偏弱態勢,年內IMF連續四次預期調整都處於“下調增長預估值”的狀態。但和傳統思維和歷史經驗不一樣的是,弱復甦並沒有抑制資產市場的表現,甚至伴隨著異常醒目的市場走強。美歐股市均已收複2008年危機以來的失地,美國股市甚至還在不斷創出歷史新高。這一謊言表明,一方面,美歐貌似脆弱的復甦態勢實際上具有一定的微觀基礎,企業競爭力和生存發展能力已有明顯恢復,市場對去風險後的復甦可持續性保有較強信心;另一方面,美歐股市和房市的反彈,一定程度上也包含有些許泡沫成分,危機尚未結束,新的泡沫風險已經開始積聚。對於未來而言,這一謊言提示我們,決定市場表現的並不是宏觀經濟增長速度的高低,而是微觀主體在復甦中的受益程度;而危機演化儘管在2013年整體趨向緩和,但新泡沫的形成也給未來形勢反覆埋下了隱患,復甦依舊將是一個異常曲折的過程。 


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