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中評：新興市場正在積聚資産泡沫

http://www.CRNTT.com   2010-01-15 00:26:34

其次，在美聯儲啟動加息周期之前美元難以出現趨勢性反轉。美國經濟初現復甦的步伐、擴張性貨幣政策開始出現收緊的跡象預示未來美元可能走強，但目前美國經濟復甦的脆弱性決定擴張性貨幣政策短期並不會淡出，令美元難以出現趨勢性的上漲。儘管杜拜債務危機後美元出現了較大幅度的反彈，但這恐怕只是一個短暫的過程，美元的趨勢性反轉取決於美聯儲何時結束寬鬆貨幣政策。我們預計，未來半年裡美元仍然呈現弱美元的格局，利差交易繼續主導短期國際資本由發達國家流向新興市場國家，進一步推高資産價格泡沫。隨著美國經濟先於歐元區走強，通貨膨脹和加息預期上升，預計美元將逐步上行。屆時美元融資套利交易平倉，國際資本開始撤出新興市場，這很可能發生在2010年末甚至更長遠的時間。 　　再者，新興市場經濟體大都實施本幣盯住美元、歐元、G3貨幣籃子的匯率機制，或者大規模幹預外匯市場以將其本幣匯率維持在一個相對穩定的區間內。在這種匯率機制下，國際資本借入美元、日元等低利率貨幣湧入新興市場，一方面可以獲得資産升值帶來的收益，另一方面可以獲得新興市場高息貨幣的利差收入，而疲軟的美元正在加劇這一全球貨幣寬鬆局面。由於新興經濟體已逐步放寬資本流動限制，在大量利差交易的推動下，這些經濟體將不同程度的被迫輸入美國的低利率政策，或者面臨不可持續的資金流入。無論是哪一種情況，貨幣環境都過於寬鬆，從而助推新興經濟體的資産泡沫。可以預計，2010年美國的低息政策肯定還會維持一段時間，即使美聯儲在2010年下半年加息，聯邦基金利率預計也只會升至1%。考慮到美國改善家庭資産負債表尚需時日，而且失業率保持在10%左右的水平時，今後幾年美國利率的正常化進程將非常緩慢。這意味著，利差交易可能會持續很長的時間，資産泡沫會變得更大，隨後資産泡沫破裂的風險也就越大。 　　最後，國際投資者在新興市場的投資比重偏低，全球資産的重新配置導致越來越多的資金轉向新興市場。全球新興市場基金管理下的資金總額已從10年前的640億美元增至5630億美元，但與發達地區4.4萬億美元的管理資産相比，規模仍然很小。儘管新興市場市值占全球的30%，經濟規模占全球的50%。但是，全球資産配置中新興市場的比重偏低，大多數長線投資者在這方面均投資不足。儘管2009年流入新興市場的資金達到創記錄的800多億美元，但是很多投資者仍在購買新興市場的資産。他們認為新興經濟體的預期增長率將高於工業化國家，投資新興市場可以獲得更高的回報。美國銀行-美林的調查表明，37%的基金經理相信，2010年新興市場的盈利前景最好，45%的人表示會增持這一資産類別，有25%的基金經理表示新興市場仍然被低估。他們認為，新興市場的資産在雷曼兄弟破産後遭遇大規模拋售，目前距離危機前的高點仍很遙遠，市場還會進一步回調。

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