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餘永定：海外資產投資收益率關乎經濟前景

http://www.CRNTT.com   2010-07-13 08:36:21

如果我們同意中國確有改變雙順差格局的必要，則下一個問題就是如何對這些政策進行調整。文章表示，比較傾向於人民幣逐步升值的一個重要理由是中國可以發揮資本管制的作用，遏制投資因人民幣升值預期而大量流入。在過去十年中，一直對資本項目自由化持十分謹慎的態度，認為人民幣的自由兌換應該是中國經濟體制改革的最後一步。為了避免危機的發生、發展並對經濟造成致命的打擊，我們需要建立多道防線。 　　第一道防線就是確確實實要吸幹過剩的流動性，以確保經濟穩定，不發生嚴重通脹和資產泡沫。第二道防線是要堅持把銀行改革做下去。我們已經取得了很大的成就，但是並不鞏固，因為如果宏觀經濟形勢逆轉了、變壞了，我們的銀行是否還能有非常好的表現呢？第三道防線就是跨境資本流動的管理必須要加強。現在由於資本是流入，所以大家不太有危機感。但資本進來是會有問題的。有幾點應該特別明確：第一，資本管制或者資本管理在中國是有用的，有一些人說資本管制無效，幹脆扔掉算了，文章認為不應該這樣。中國銀行體系有不少問題，但中國沒有發生危機，就是因為我們有資本管制，這一點是非常重要的。雖然我們的管制有很多的漏洞，但實際上還是有效的，這是已經被證明了的。 　　另外，對“嚴進寬出”這樣的提法我們要做更為全面的理解。現在投資資本正在源源流入中國，以便人民幣升值一旦到位，便在充分獲利之後迅速撤離。如果我們能夠使投機資本確信，想跑並不是那麼容易，投資資本的流入將會大大減少。有關方面應該在這方面制定出可信的有威懾力的方針。資本管制是中國金融穩定的最後一道防線，這一道防線守住了，中國絕對不會出事，這道防線守不住，那我們就有可能出事。而資本管制的徹底放棄，即人民幣的自由兌換，應該是我們所有市場化改革的最後一步。 　　文章為了說明為什麼不能放棄資本管制，簡單算了一筆帳。當時（2007年）的人民幣存款總額大概17萬億左右，相當於2.3萬億美元。在正常的情況下，人們是不會僅僅持有本幣資產的。如果人民幣可以自由兌換，人們會把一部分資產兌換成美元、英鎊或者日元的資產。如果把20%的人民幣資產換成外幣資產，那就是4000多億美元。與此同時，中國的FDI存量是巨大的。外國人的錢總是要走的，即便本金不走，利潤也是要走的。假設中國FDI存量是5000億美元，外企的利潤率是20%（世界銀行認為跨國公司利潤率是22%），年流出量為1000億美元。如果我們認為世界銀行高估了跨國公司的利潤率，假設利潤率只有10%，那也有500億美元。中國的短期外債是1690億美元左右。所有這些項目加起來應該不少於6000億美元。如果在某一年，由於某種原因，中國經濟出了問題，而此時中國已實行人民幣自由兌換，或資本管制已經不複存在，你可以想象中國將會發生什麼事情。6000億美元的人民幣換成外匯，資本的外流量就是極為巨大的。在短期內資金大量流出，人民幣就會大幅貶值。如果人民幣貶值，大家就會更急於把人民幣資產換成外匯資產。在這種情況下，中國的外匯儲備再多也無濟於事。因此，我們不得不防，因為中國這個國家太大，出了事沒人能救我們。

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