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貨幣政策的多重困境

http://www.CRNTT.com   2011-10-10 08:32:01

困境之二：消滅“地產神話”與保護中小企業 　　文章分析，放鬆銀根是否就能解決中小企業的融資難問題呢？不一定。 　　首先想一想，到底哪些公司可以承受20%-30%的民間借貸利率呢？除了作為超短期的搭橋貸款之外，製造業的企業是付不起如此之高的利率的，因為他們的項目回報率沒有這麼高。而真正敢於以如此之高的利率借款的，主要還是和地產相關的企業或項目。過去幾年，地產項目的確產生了這麼高的回報率，但未來幾年是否還會如此呢？不一定。但是，很多人（包括借款人和貸款人）根據過去的情況而對未來的地產項目回報率產生了比較高的預期（也就是所謂的“地產神話”），因此敢以高利率借款，因為他們相信，只要熬過去這一年的緊縮期，未來的地產項目回報一定會很高。 　　正是對地產項目未來高回報率的預期，推高了民間融資市場的利率，擠出了製造業企業的資金需求，甚至擠死了很多製造業企業。如果現在放鬆了貨幣政策，新增的資金很有可能出於逐利的本能最終又流到房地產行業，因此雖然製造業的中小企業有可能得到暫時喘息，但那些地產項目也會得救，上述的“地產神話”因此將再次上演，並進一步加強人們對未來地產項目高回報率的預期。長此以往，每次貨幣緊縮時，地產項目都以其高預期回報率而擠出製造業企業，導致中小企業融資困難首當其衝，並最終迫使貨幣政策當局放鬆政策。如此的循環往複使得“地產神話”長盛不衰。 　　如果要從這一怪圈中走出來，就必須破除“地產神話”，降低人們對地產項目的預期回報率。這就要求貨幣當局要堅持緊縮政策不放鬆，但這也把貨幣當局擺在了一個左右為難的境地。堅持緊縮，製造業的中小企業可能要首先被犧牲掉，這是很多人不願意看到和不可能接受的。其次，如果房地產市場在接下來的數年里真的冷卻下來，那麼很多人所期待的地產項目的高回報率就無法兌現，那些借了20%-30%利率的貸款並投資於地產項目的企業或個人將面臨極大的損失，甚至破產，而那些為其融資的機構和個人也無疑會受到牽連。鑒於地產行業在經濟、金融及財政等領域的重要性，地產行業大量企業融資鏈條的斷裂無疑會對整體經濟和金融體系產生衝擊。若此情況發生，政策制定者的立場能否堅定不移也值得懷疑。 　　從這個角度來看，信貸政策的適度放鬆必須有針對性，主要針對有真正融資困難的製造業企業，並要嚴格防止資金變相流入房地產行業。與此同時，對房地產市場的其他調控措施則堅決不能過早放鬆，以免功虧一簣。

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