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從“藏匯於國”轉向“藏匯於民”

http://www.CRNTT.com   2011-12-28 08:26:30

文章表示，官方債權大國帶來了較大的集中風險管理問題。經濟不斷累積以國際性貨幣持有的外國流動債權，所產生的貨幣不匹配將使國內金融市場的投資組合難以實現均衡，也使貨幣當局對貨幣和流動性的管理變得更加困難。自1994年外匯體制改革以來，中國中央銀行基礎貨幣投放的結構已經發生了根本性變化，外匯占款成為基礎貨幣投放的主渠道。這使中國的基礎貨幣供應被動受制於外匯供求，大大增加了基礎貨幣調控的難度。近年來，外匯占款存量占基礎貨幣存量的比例不斷提高，2006年已經達到108.49%，而外匯占款增量占基礎貨幣增量的比例，在2001年、2003年就超出了100%，2004年、2005年甚至超過200%。 　　另一方面，央行還面臨“不可能三角悖論”。在資本跨國流動渠道日益增多的情況下，提高利率會吸引以套匯、套利或套價為目的的國際投機資本更大規模流入，這反過來會加大衝銷壓力。也就是說，在國際資本流動自由度不斷提高的情況下，我們試圖穩定匯率，就必然難以繞開“不可能三角困境”，貨幣政策自主性受到嚴重挑戰。 　　從這個層面上講，同樣是出口和順差大國的日本經驗值得借鑒。近些年，日本積極推動向“私人債權大國”轉型，日本官方儲備資產只占日本對外資產比重的17.6%。1980年日本修改《外匯法》，規定外幣存款自由化、外幣借款自由化、允許自由外匯交易。2005年提出由“貿易立國”戰略向“投資立國”戰略轉變，以提高對外資產收益率為中心，改善國際投資的結構和質量，提出要到2030年力圖把所得收支盈餘對GDP的比率提高一倍。為此，日本積極消除對外直接投資的各種障礙，促進直接投資雙向擴大。近5年日本每年海外證券利息收入在500億美元以上，日本企業的資本利得及海外進賬也極其巨大，所得收支盈餘已經成為日本重要的外匯儲備來源。可見，官方儲備與民間儲備性質的區分才是決定一國外儲結構的關鍵所在。 　　文章認為，對中國而言，如何改變官方儲備與民間儲備結構，真正實現從“藏匯於國”向“藏匯於民”的路徑轉變意義重大。在對外匯儲備結構考察中需要關注四大關係，即官方儲備與民間儲備的比例；美元儲備與非美貨幣儲備的比例；流動性高的資產與收益率高的資產的比例；放在美國銀行和分散放在其他國家銀行的儲備資產的比例。這四大比例關係可以概括為：安全性、真實性、流動性、盈利性四原則。 　　在這四大比例關係中，第一位是官方儲備與民間儲備的比例。儲備的重點放在民間不僅僅是“藏匯於民”那樣簡單，它首先反映的是一個國家的財富水平、儲備水平和匯率水平是否真實。在現代市場經濟條件下，貨幣定價權越來越不依靠政府，只有民間儲備大於官方外匯儲備時，這個國家真正富強了，當企業和老百姓敢於持有外匯資產才說明他對本國貨幣更有信心，這個國家的匯率才是真實的。

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