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中國經濟：提高資本效率須著手五方面改革

http://www.CRNTT.com   2014-04-10 09:22:33

中評社北京4月10日訊／一國改革成功的關鍵在於能否設計出比較高效率的制度供給，面對中國資本形成效率惡化，以及債務率急速上升的狀況，通過深化改革，提高中國資本形成和配置效率，釋放制度紅利，激發市場活力已經刻不容緩。 　　每日經濟新聞發表中國國際經濟交流中心副研究員張茉楠文章稱，最近5年中國資本效率持續下降。我們利用投資產出彈性來測算投資效率 （投資效率常用增量資本產出率ICOR來衡量，表示增加單位總產出所需要的資本存量，即ICOR=當期固定資本形成總額/GDP增加值，數值越高表示投資產出效率越低）。結果顯示，金融危機以來，我國投資產出彈性逐年下降，已由2002年的4.1降至2008年和2012年的3.2和1.8，單位投資所帶來的單位GDP增量下滑，資金周轉大幅放緩增加了融資需求，但現金流創造能力卻大幅度下降，實現經濟增長必須依賴更高的投資比率，需要大量資本,投資效率持續下降。 　　然而，高投資模式賴以生存的宏觀環境發生重大改變。從趨勢上看，人口年齡結構變動導致的勞動力供給的變化、由政策和人口結構導致的儲蓄率變化，以及由勞動力再配置格局導致的全要素生產率都會出現變化。 　　對於大部分製造業企業而言，“人口紅利”優勢將會逐步衰減，勞動力供給增速下降、勞動力成本提升，整體經濟進入了生產要素成本周期性上升的階段，工農業產品的剪刀差正在供求不平衡推動下逐步回補，這樣工業企業部門的利潤有可能越變越薄。 　　文章表示，在企業盈利大幅下降的同時，一些大企業卻寄希望於通過借貸進行資本套利。數據顯示，截至2012年底，中國非金融部門借入的外債餘額4879.38億美元，以當年匯率平均價計算，折合人民幣3.07萬億元。企業部門通過非正規渠道借入的外幣私債可能存在相當規模。在過去人民幣漸進升值的路徑中 （特別是近三年），由於美元的利率水平較低，其貸款利率甚至低於人民幣的存款利率，因此，如果負債外幣化，企業可以輕易地從中獲得顯著收益，這是當前企業如此熱衷於借貸的一個重要原因。 　　此外，國際金融危機以來，以地方政府為主導的投資擴張，使得對資金有饑渴症的地方政府通過表外貸款、銀行間債務融資等形式與其對接，大量資金流向了地方融資平台和政府驅動投資的行業。 　　這一方面導致了包括政府、大型國有企業資產負債率的大幅上升，資產負債表出現了明顯惡化。與此同時，由於“預算軟約束”的存在，也導致金融資源過度傾斜，繼續錯配到產能過剩的大型國有行業之中，由於國企與政府之間的關係始終無法理清，即便在實施自負盈虧之後，也可以享受政府的隱性擔保，這樣就大大推升了這些企業的資產負債率。

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