利率市場化改革轉入體系轉型新階段

http://www.CRNTT.com   2015-11-09 07:27:02

中評社北京11月9日電／在存款利率上浮區間完全放開後，利率形成和調控機制成為深化利率市場化改革的核心。在“十三五”規劃建議發布的第二天，李克強總理主持召開國務院常務會議，要求深化利率市場化改革，加強對非理性定價行為的監管。 　　上海證券報發表中國金融網分析師周子章文章表示，利率市場化改革是一個系統、漸進的過程，整體而言大致包括：在不斷完善金融機構內部治理和管理能力、發展利率風險管理工具的基礎上逐步放寬利率管制，培育金融市場的基準利率體系，形成央行對基準利率的市場化調控機制和基準利率向整個金融市場和宏觀經濟的傳導機制，逐步建立和完善包括存款保險制度在內的金融機構退出機制等等。 　　回顧中國金融改革的歷程，利率市場化一直貫穿於金融市場培育和發展的全過程。早在1993年，十四屆三中全會《關於建立社會主義市場經濟體制若干問題的決定》就提出了利率市場化改革的基本設想。2012年6月，央行宣布將存款基準利率從3.5%下調到3.25%，各銀行可將存款利率最高上浮到基準利率的1.1倍，邁出利率市場化的關鍵一步。央行10月23日宣布放開存款利率上限，意味著前一階段中國利率市場化改革任務的完成，央行對商業銀行的利率管制基本結束，傳統的基準利率體系正在退出市場，利率市場化改革的核心轉向了基準利率體系的全面轉換。 　　從全球利率市場化改革經驗來看，發達國家由於市場機制建設比較完善，因此其基準利率體系也更為簡單明確，效果也顯著。而中國特殊國情決定的利率體系遠比其他國家複雜。 　　文章分析，市場化後的基準利率體系是個相對簡潔的體系，而中國雖已放開了存貸款利率，但還處於從傳統的存貸款基準利率向金融市場基準利率過渡的階段。由此，基準利率體系的建立與培育成了關鍵，這不僅對於央行的宏觀經濟調控有著巨大影響，而且也將真正考驗利率價格對市場資源的配置作用。 　　當前中國存在著多重基準利率。即央行公布的存貸款基準利率(5年期以下)、上海銀行間同業拆放利率Shibor(1年期以下)和國債收益率(1-50年期)等，這三種利率是金融機構參照的主要基準利率，作用於金融機構不同的資金來源和運用過程中。其中存貸款基準利率既是央行的政策目標利率，又是商業銀行開展業務活動的基準利率；貸款利率雖然放開了上下限，但貸款基準利率仍然具有一定的市場影響。而Shibor和國債收益率目前都是在金融市場特別是銀行間市場以存貸款基準利率為參照形成的二級基準利率。此外，作為銀行間存款利率下限的超額準備金利率和作為上限的再貸款利率，以及央行在公開市場操作時履行的央票利率、正逆回購利率、SLO、SLF利率等，都在一定程度上體現了央行的政策意圖，與存貸款基準利率一起構成了廣義的央行政策利率體系。 　　但是，多種基準利率對市場的資源配置作用非常弱小，沒有一種利率能擔起核心基準利率的角色。以使銀行存款基準利率作為傳遞央行貨幣政策信號的工具難度加大。由於存款基準利率的國家法定性質，它對存款人具有某種無風險利率的錯覺，而對金融監管當局則有一種兌現承諾的壓力。有研究認為，如果結合央行正逆回購利率、SLO、SLF、MLF和PSL的利率，基本能給出較完整的利率曲線走勢，這些政策利率作為對應期限無風險利率的上限，未來有望將市場利率引導在合意範圍內。此外，雖然存款利率上限放開，但存貸款利率仍具有引導意義。 　　文章認為，要重建中國基準利率體系，首先得實現央行直接對商業銀行風險定價的法定存貸款基準利率向間接影響金融市場資產價格的法定基準利率轉型，讓間接的法定基準利率向市場基準利率轉型；其次，進一步強化Shibor對金融產品定價的參考性及逐漸地推進Shibor的可成交性；Shibor只是銀行間市場部分短期交易的參照，在很多情況下還不等於實際交易的利率，國債收益率則主要成為金融市場上中長期交易的有限參照。 　　建立新的基準利率體系，我們有過積極的探索，且形成了一個大框架，央行從2007年推出上海銀行間同業拆放利率開始，就已打開了利率體系系列改革的大門。隨著央行新政策工具的創新，Shibor事實上已成為中國的短期基準利率。而隨著央行在推動利率體系改革上的突破性進展，央行宏觀調控工具的進一步創新，在短期利率方面，Shibo在基準利率方面的作用顯著擴大，也日益為央行所肯定。尤其隨著央行調控逐步回歸，唯一能擔起基準利率角色的就剩SHIBOR了。 　　最後就是改革基準利率的設計模式，以此來保證基準利率能更準確、真實地反映當前經濟狀況及市場利率價格水平，減少及消除影響價格扭曲和利益衝突的因素；建立起科學、系統、全面的適應國內市場基準利率的體系。 　　利率市場化改革的終極目標，是建立無風險利率體系，理論上國債收益率應當是無風險利率，但國債收益率曲線的種種缺陷導致市場沒有信心完全以國債收益率為基準；實際上，國債收益率曲線不僅對市場交易非常重要，對央行制定貨幣政策也同樣非常重要。一個成熟市場上，國債收益率曲線包含著豐富的宏觀經濟和市場信息，比如預期長期投資回報率和潛在經濟增長率、預期通貨膨脹率等等。國債收益率曲線的上下移動，揭示了各個期限市場流動性和無風險利率總體水平的變化，而國債收益率曲線斜率的變化，則反映市場對長短期資金供求關係的相對變化。 　　如果我們能健全反映市場供求關係的國債收益率曲線，進一步發揮國債收益率曲線在金融資源配置中的重要作用，利率市場化改革就能更穩步地向前推進。財政部去年11月發布了中國關鍵期限國債收益率曲線，包括1、3、5、7、10年等關鍵期限國債及其收益率水平形成的圖表。不過，相比國外成熟的債券市場，財政部只公布了一些關鍵期限的產品。因此，盡快完善國債收益率曲線要求很緊迫。中長期國債收益率或將成為中長期大額存單的定價基準。而隨著中國金融改革深化，尤其近期首次在海外發行三個月期的國債，已使加快完善國債收益率曲線成為必然。