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跨境資本流動形勢緣何一波三折

http://www.CRNTT.com   2015-11-26 08:09:22

跨境資本流動變化原因 　　文章分析，“8•11匯改”後中國跨境資本流動形勢變化的驅動因素是什麼？大家很自然會歸因於匯改。的確，本次匯改推出的時間點出乎意料，而且剛好是在國內股票市場出現劇烈調整之後不久，社會各方對於中國資產的信心嚴重不足之時。同時，個人和企業對於匯改的真實目的，以及央行甚至更高決策層對人民幣匯率的政策態度需要一個認識的過程，在認識清楚之前也會更多將人民幣資產視為風險資產，轉而尋求兌換和持有美元等避險貨幣。 　　不過，“8•11匯改”帶來的不確定性只能在一定程度上解釋8月以來結售匯逆差規模的擴大、遠期購匯規模和售匯率的顯著上升，一定程度上可以解釋結匯率和外幣杠杆率的下降。 　　之所以強調說“8•11匯改”只是導致中國跨境資本流動形勢變化的原因之一，主要是基於觀察兩個方面的現象。一個現象是，中國跨境資本流動形勢的變化並非始於2015年8月，比如從2014年的第三季度，中國外匯儲備就已經出現負增長，結售匯已出現連續的逆差；從2013年底開始，售匯率已告別低點，逐步走高；中國境內銀行的外匯貸存比從2013年5月高點時的131%一直呈下降趨勢，去外幣杠杆的進程早已開啟。這表明我們對中國跨境資本流動變化的轉折時間點要追溯到2013年。另外一個現象是，在中國的跨境資本流動形勢出現轉折的同時，全球多個新興經濟體也出現了近似的走勢。例如，新興市場貨幣指數2014年上半年即開始從高位出現回落；再如，我們通過亞洲新興市場資金流向指標描述的多個新興經濟體的國際資本流入規模也可以說是從2014年下半年以來呈震蕩下行的趨勢。同樣2015年9月至10月，由於市場預期美聯儲不會在10月加息 ，國際資本一度回流新興經濟體，亞洲新興市場資金流向指標一度回升，這也是中國10月跨境資本流動形勢改善的一個國際因素。這顯示，我們對中國跨境資本流動形勢變化的原因分析要有更廣泛的國際視野。 　　中國跨境資本流動乃至新興經濟體國際資本流動低迷背後的國際因素是什麼？筆者認為關鍵是三個方面的國際因素。首先，全球均缺乏新的增長點和新的投資機會，這導致在全球領域的國際貿易量萎縮，直接投資低迷，相應的貿易信貸、跨國銀行業務、離岸債券和收購兼並杠杆融資等國際資本流動普遍比較不活躍。其次，德銀等重要歐洲國際銀行深陷業務重組困局，對外放貸的積極性降低。而歐洲的國際銀行是亞洲新興國家貿易融資的重要提供者，業務重組使得與貿易信貸有關的國際資本流動陷入低潮。第三，美聯儲貨幣政策的不確定帶來明顯的全球去美元杠杆進程。自從2013年5月伯南克表示美聯儲要開始退出量化寬鬆貨幣政策後，先是出現了一輪美國國債收益率的上行，此後在2014年7月至2015年3月期間，美元指數從低點的80左右上升至高點的100.15,10個月上升25%。不論是美元利率上升還是匯率上升，經濟主體一個正常的選擇是增加持有美元資產，減少美元負債，美聯儲貨幣政策的不確定性在全球領域帶來明顯的去美元杠杆。中國境內銀行的外匯貸存比一路走低，只是這一國際趨勢的縮影。 　　未來數月跨境資本流動形勢預判 　　文章認為，從10月中國跨境資本流動形勢的變化看，前期一系列逆周期宏觀審慎措施取得效果，投機性購匯需求減少。個人和企業對“8•11匯改”的認識逐步加深，匯率預期逐步穩定，恐慌性購匯需求減少，但是結匯率仍在走低，結匯意願仍處於比較低位。 　　從國際領域來看，需要關注歐央行是否會在12月議息會上加大寬鬆力度，此舉可能導致市場預期歐元兌美元匯率進一步走弱，進一步推高美元匯率。同時，美聯儲很可能在12月啟動自2006年以來的首次加息，這是全球金融市場關注度焦點。至少，在過去的兩周中，由於擔心美聯儲加息的負面影響，國際資金曾大幅撤離亞洲新興市場，韓國 、中國台灣、印度等亞洲新興市場均出現資金淨流出現象，對中國的跨境資金流動形勢有一定的領先作用。究竟在美聯儲首次加息後是會帶來美元指數的進一步走強，進而帶動更多國際資本從包括中國在內的新興經濟體外流，還是“靴子落地”，美元指數衝高回落，國際資本階段性回流新興經濟體，大家可以拭目以待。 　　有鑒於此，從國內和國際因素來看，儘管逆差規模收窄，但未來數月結售匯和涉外收付款仍將是逆差，外匯占款餘額也難以持續回升。

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