通縮壓力持續存在

http://www.CRNTT.com   2009-06-03 10:33:26

中評社北京6月3日電／盡管我們致力於擴大內需，但進出口自2008年11月以來連續五個月保持同比下降意味著存貨投資將嚴重不足，并因此影響勞動力、土地和資本價格回升，未來通貨緊縮的概率并未降低。 　　21世紀經濟報道發表廣東金融學院中國金融轉型與發展研究中心主任陸磊文章表示，當前一個極度關鍵的宏觀經濟問題是：什麼因素導致中國一季度GDP增長僅為6.1%，該指標是否意味著中國經濟增長已經完成築底，全年增長8%的預期目標是否可以實現。 　　統計數據表明，在6.1%的GDP增長中，最終消費的拉動力占4.3個百分點，投資拉動2.0個百分點，剩下的-0.2就是由外需負拉動。問題是，上述表述在很大程度上低估了外需的負向拉動力。一個直觀判斷是，從全球金融危機所造成的實體經濟影響首先集中於外部世界，進而影響中國的進出口；盡管在此期間中國采取了積極的財政政策，但進出口的快速下降仍然深刻影響著實體經濟中的存貨投資，并抵消了固定資產投資所造成的經濟拉動力。因此，如果我們假設進出口僅僅從單方面影響經濟增長，顯然低估了其另外兩條傳導渠道：一是進出口對存貨投資的作用，二是進出口對企業用工和居民可支配收入的作用。由此得出的判斷是，進出口構成了當前經濟增長的領先指標，而相應的一系列數據證明中國在今後半年中仍將面臨較大的通貨緊縮壓力。 　　文章分析，第一，在理論上，貿易差額即淨出口對經濟增長具備實質影響，但就中國的經濟結構以及全球危機時期經濟增長動力看，進出口總額是一個更具領先意義的指標。簡單從貿易差額看，2009年1-3月中國仍然實現了623.4億美元順差，同比增長高達53.6%，就此得出淨出口對經濟增長仍具拉動力顯然不符合事實。從進出口總額指標看，2009年1-3月，全國進出口總值為4287.4億美元，同比下降24.9%，其中：出口2455.4億美元，下降19.7%；進口1832億美元，下降30.9%。首先，出口對經濟的拉動力仍將下降。4月中下旬的第105屆廣交會又可以作為全年進出口的領先指標。根據統計，廣交會第一期到會境外采購商82520人，比第104屆（2008年秋季）第一期同比下降5.4%；累計出口成交130.3億美元，同比下降20.8%。在累計出口成交額前十位國家（地區）中，對歐盟、日本、澳大利亞、美國等四大傳統市場分別下降38.6%、36.5%、11.2%和4.9%。新興市場中，對阿根廷、印度、東盟分別增長16.6%、9.7%和4.5%，對俄羅斯、巴西、中東分別下降42.6%、35.1%和7.3%。顯然，這意味著至少在秋季廣交會之前，進出口至少不會出現轉折。其次，進口下降體現了存貨投資下降和內需低迷。無論對於加工貿易而言，還是對於國內消費而言，進口下降都意味著對未來總需求的負面預期。此外，在本輪經濟周期中，進出口基本呈同向變化。更為有趣的是，進口甚至領先於出口變化，領先期為1個月。這反映了出口的滯後性，而進口則更體現了未來出口和需求的預期。因此，一旦進口持續低迷，將反映未來內外需同時面臨不足狀態。 　　第二，外商直接投資與進出口總額下降保持同向變化。根據商務部統計，今年1－3月，全國新批設立外商投資企業4554家，同比下降34.47%；實際使用外資金額217.77億美元，同比下降20.56%。3月份當月，全國新批設立外商投資企業1793家，同比下降30.42%；實際使用外資金額84.03億美元，同比下降9.5%。 同期，美國對華投資新設立企業數同比下降38.7%，實際投入外資金額同比下降42.8%；原歐盟十五國對華投資新設立企業數同比下降21%，實際投入外資金額同比下降12.6%。一方面，外資流入是對中國實體經濟競爭力和全球總需求的雙重反映。在主要經濟體年內複蘇概率逐步降低的背景下，中國的產出能否被全球市場吸收大成疑問，故直接投資流入相應呈下降趨勢。隨著進出口下滑趨勢進一步延續，我們可以判斷，利用外資以及由此形成的就業將進一步下降。另一方面，合同利用外資是實際利用外資的領先指標，而當前新設立外資企業數下降達到30%以上，意味著未來實際外資流入仍將呈現下降態勢。 　　第三，進出口總額下降將意味著存貨投資將保持負增長態勢，對固定資產投資的抵消作用可能持續加大。進出口既是對預期的現實反映，也是預期形成的重要因素。在經驗數據上，由於2008年11月是進出口增幅由正轉負的拐點，存貨投資調整也因此而在此階段發生。根據國家統計局數據，2008年11月份存貨投資已轉為-448億元，至2009年2月末，產成品存貨比2008年11月末淨減少3311億元。根據中央銀行原材料庫存和存貨總量關系的經驗值推算，則2009年2月末全國工業的存貨至少比2008年11月末淨減少7358億元，平均每月減少2543億元以上。存貨投資下降直接體現為工業增加值下降，并因此抵消大力度固定資產投資所造成的經濟正向拉動力。 　　第四，基於對經濟景氣的悲觀判斷，短期游資將出現較高的流出概率。已經十分脆弱的進出口和持續下降的外商直接投資將導致人民幣匯率升值壓力大幅度降低，國際短期游資匯率套利動力亦相應隨之下降。據此可以發現，在國際收支平衡表中，經常項目順差占比達到96%，說明資本和金融項目流入動力不足，未來資本賬戶出現逆差的可能性較大。外匯儲備亦僅僅從2008年12月的19460億美元小幅上升到19537億美元，一改2008年年度增幅達到3562億美元，平均每季度增長近900億美元的高增長態勢。如果外匯儲備零增長甚至負增長，則中央銀行外幣占款勢必下降，中國能否保持持續的流動性過剩將變得更加不確定。 　　第四，勞動力、土地和資本價格會滯後於進出口總額下降而保持持續回落態勢。進出口和相應的存貨投資下降勢必影響實體經濟對要素投入的積極性和產出能力，於是我們將繼續觀察到工業企業增加值增長幅度保持回落態勢，勞動力、土地和資本價格走低，最終將導致通貨緊縮。可見，進出口至少是一個觀察中國經濟能否真正走出蕭條并擺脫通貨緊縮困擾的關鍵性先行指標。在缺乏真正的內需亮點，僅依賴政府大型基礎設施投資的背景下，通貨緊縮陰影仍然籠罩於中國經濟增長的前途。