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巴曙鬆：貨幣政策何以“寬鬆”變“穩健”

http://www.CRNTT.com   2010-12-07 08:45:49

2011年的宏觀基本面環境與2008年有明顯不同。回歸穩健的貨幣政策將採取總量對衝、增量控制與適度升值、謹慎加息、適當管制流入資本的對策來收縮流動性 　　問：中國明年的經濟運行環境將面臨哪些變化？ 　　巴曙鬆：2011年的宏觀基本面環境與2008年有明顯不同。第一，從國內經濟環境看，2007—2008年初，中國經濟處於上一輪周期的峰值階段，經濟增長率突破14%，並在高位運行。而2010—2011年，中國經濟總體上可以說在經歷危機觸底之後，處在新一輪周期的起點上，經濟增長率難以再現持續多年10%以上的高增長階段。 　　第二，從國際環境看，2008年全球經濟增速也處在危機前的高位，世界能源價格上漲產生明顯的輸入型通脹壓力。目前來看，全球經濟在未來幾年仍處於緩慢復甦的調整期，中國面臨的外部壓力相對較小，資源能源價格雖然有所上漲，但是依然低於2008年的水平。 　　第三，從引發2008年高通脹的觸發因素看，豬肉價格、糧食及蔬菜價格、能源價格同時出現了較大幅度的上漲。過去幾年中國糧食產量連續豐收，糧食存量及儲備都比較充足，食品價格上漲壓力雖然趨勢難改，但應小於2008年。 　　問：新環境下，穩健的貨幣政策將如何管理通脹預期？ 　　巴曙鬆：為了避免出現目前由局部供給衝擊引發的食品價格上漲轉換成全面通貨膨脹，回歸穩健的貨幣政策將採取總量對衝、增量控制與適度升值、謹慎加息、適當管制流入資本的對策來收縮流動性，並管理通脹預期。 　　具體來說，第一，在經濟上行周期，貨幣流通速度會趨於加快，存量流動性的釋放節奏也會加快，這容易使目前短期內的供給衝擊變成明顯的貨幣衝擊。因此，儘管短期內貨幣政策能否抑制通貨膨脹尚存疑慮，但對於控制通貨膨脹預期而言，卻是必要的選擇，所以收縮貨幣將是必然方向。 　　但是貨幣收縮的節奏會相對謹慎，保持一個漸進的步伐，而且由於2011年上半年的通脹壓力較大，經濟上行的動力相對較足。因此，預計2011年上半年的貨幣收縮力度相對較緊。目前的調整節奏仍處於相對溫和的“存量對衝”階段，即主要通過存款準備金率的提高和央行票據的發行，以及信貸的窗口指導等進行存量的收縮。 　　第二，對銀行信貸和外匯占款進行“增量控制”，旨在保持一個適當的廣義貨幣M2增長率和信貸增速。 　　按照歷史經驗，如果2011年經濟增長率在9%—10%間，通貨膨脹率在4%—5%之間，廣義貨幣M2增速將大致與經濟增速和通貨膨脹率之和相等，從政策趨勢看，預計可能不再預留靈活調控空間。 　　第三，謹慎加息，以及轉向以人民幣有效匯率為衡量標準的適度升值。

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