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中國宏觀經濟三大背離揭示了什麼

http://www.CRNTT.com   2013-05-20 08:26:44

中評社北京5月20日訊／上海證券報今天登載陳光磊文章《中國宏觀經濟三大背離揭示了什麼》分析認為，目前中國經濟的復甦更像處於弱反彈的滯脹階段，但並沒有進入“流動性陷阱”。債務占GDP之比，中國遠沒有日本、美國等發達國家高。中國的債務問題，根本還是貨幣或人民幣匯率問題。而在美元相對強勢周期，人民幣會更強勢，更大的挑戰在如何應對類似於美元的“特裡芬難題”。 　　恰如托爾斯泰所言，幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸，當前中國經濟“不幸”在下行的過程中，除了各種經濟預期的修正和下調之外，還有一些“不幸”的背離和異象也困擾著市場。最突出的，當數流動性寬鬆和經濟放緩、人民幣強勢升值和經濟下行、CPI和PPI走勢三大背離。因為對經濟和政策未來走勢的判斷，正是建立在對這三個背離的理解之上的。所以，眼下有一種最悲觀的觀點認為，憂鬱貨幣空轉受累於產能過剩，債務積累緊縮了需求，中國經濟正在滑入“流動性”陷阱，人民幣目前的升值，只是在為將來更大貶值預留空間，CPI的最後下跌或將確認經濟硬著陸。 　　中國經濟復甦的動能的確不如前期市場所預期的強。看4月的數據，延續了一季度的態勢，工業弱（9.3%），消費弱（12.8%），投資強（累計投資20.6%），出口強（17.4%），物價高（2.4%）。由此估計，目前的復甦更像處於弱反彈的滯脹階段，也就是庫存周期下的被動補庫存。擔心可能會出現類似於2010年末至2011年年初那樣市場預期普遍樂觀之後又不斷向下修正的現象，是有道理的。但筆者的分析邏輯有些不同，並不認為中國經濟進入了“流動性陷阱”。 　　在上述三大背離中，人民幣升值和經濟基本面的背離最為關鍵，人民幣的逆勢升值可能代表了貨幣政策主動調控的方向。當前中國經濟面臨資本回報率下降，產能過剩嚴重，而勞動力成本不斷上升等問題，債務負擔越來越重。經過測算的債務與GDP之比已接近250%，並且2012年下半年以來，企業應收賬款增速高於主營業務收入，企業的現金流越來越小，資產負債表狀況不容樂觀。由於CPI和PPI的背離（存款實際利率接近於零，而一年期基準貸款利率為6%，加上2.6%的PPI通縮，實際利率高達8.6%），貨幣政策通過直接降低短期利率以減輕企業債務付息的負擔並不可取，反而會加劇通脹和房地產泡沫化。

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