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人民幣貶值不會是一個短期現象

http://www.CRNTT.com   2014-04-15 08:46:45

中評社北京4月15日訊／剛剛結束的一季度對金融市場而言無疑是個多事之秋。超日債捅破剛性兌付和零違約的窗戶紙，1月中下旬人民幣匯率見頂後由升轉貶轉向拐點。WIND數據顯示，一季度人民幣兌美元匯率從去年12月31的6.0539下滑至今年3月31日的6.2180，跌幅達2.64%。 　　相比去年人民幣升值2.9%，今年一個季度就吞噬掉去年全年九成以上漲幅，跌破6.2整數關，並可能觸發外匯市場止損盤拋壓。部分機構投資者悲觀地給出貶值預期，另一部分則仍維持著人民幣“破六歸五”的判斷，並堅信在資本項目關鍵領域管制下，近期人民幣貶值是央行旨在壓縮跨境套利利差的非市場行為。 　　南方都市報發表財經評論員劉曉忠文章認為，當前人民幣貶值是基於經濟內生，是經濟周期性走弱、國內信用風險敞口上升等多重基本面因素所促成的結果，央行很可能再次被市場“冤枉”了。而近期央行對人民幣匯率的態度很可能只是做了個順水推舟。 　　其實，單從這次主要以在岸市場策動的人民幣貶值來解析，已顯露出人民幣走勢拐點之苗頭。如截至3月31日人民幣離岸市場與在岸市場貶值幅度幾近相同。鑒於資本項目關鍵領域管制，及人民幣離岸市場帶有典型的政府主導的建構性特征等，無形中為在/離岸市場設定了“銅牆鐵壁”的防火牆，同時體量弱小的離岸市場實際對人民幣匯率走勢的影響較有限。 　　而當前這輪在岸市場觸動的人民幣貶值態勢，若結合超日債違約觸發國內債市之風險敏感性，國內利率管制等金融壓抑，互聯網金融對金融壓抑的衝擊，及國內房市等人民幣資產市場走勢疲弱等內生性因素考量，用市場對近年來人民幣內貶外升的自發矯枉來解讀則更具詮釋力。因為，在岸市場人民幣貶值穿透出市場對人民幣資產表現出明顯避險情緒，且這種避險訴求因利率管制等金融壓抑政策，很難通過調節利率、債務重組等覆蓋業已凸顯的風險敞口，進而市場投資者不得不反向訴求人民幣貶值來釋放市場避險偏好，即人民幣在岸市場引導的貶值，實際是市場向投資者發出了國內信用風險出現裂縫之信號。 　　文章分析，要理清這一現象，需從中國經濟周期等基本面入手。金融危機之前，享受加入W TO紅利的中國經濟處於上升期，人民幣以低估方式偏離市場均衡狀態，最終導致市場以人民幣內貶(即通脹)來衝銷匯率偏離均衡狀態之缺口。全球金融危機後，中國內外需明顯回落，政府為保增長出台了巨額經濟刺激計劃，由於過去五年的投資拉動使大量經濟金融資源配置到低效、甚至無效資產項目，且中央政府為控制顯性負債而把更多舉債義務轉交給地方和國企等，使中國公司部門在這期間的負債幾近失控。據國際清算銀行的數據顯示，中國企業債務杠杆率已於2012年超過了所有發展中國家和美歐日等發達國家，接近GD P的200%；而美國企業在2008年至2011年歷經了痛苦的去杠杆促使市場出清後，於2012年企業開始自發加杠杆；歐盟從2009年下半年開始去杠杆，到去年才顯示企穩，日本則從1992年至2012年歷經20年的去杠杆後，於2013年開始了加杠杆。

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