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餘永定：貨幣政策應為擴張性財政政策提供支持

http://www.CRNTT.com   2016-03-24 08:07:45

我們需要一整套比較完整的適合國情的經濟政策 　　問：如何擺脫通縮壓力？還是採取老辦法，加大投資刺激力度嗎？2008年，政府為應對國際金融危機出台了“4萬億”的刺激政策，到現在還難以消化。中國還能承受再一輪的大規模刺激政策嗎？ 　　餘永定：為了防止經濟硬著陸，我們需要一整套比較完整的適合國情的經濟政策。其核心是在不惡化經濟結構的前提下，刺激有效需求，使我國經濟增長速度能夠保持在合理的水平上。 　　為確保2020年實現全面建成小康社會人均收入翻番宏偉目標，這也是“十三五”規劃一個核心的指標，“十三五”時期經濟年均增長速度一定要略高於6.5%。因此，我們應採取各種政策，防止經濟出現進一步下滑。為了保證經濟增速不進一步下跌，應該採取擴張性的財政政策、貨幣政策和充分靈活的匯率政策。 　　擴張性的財政政策是指政府增加財政支出，擴大財政赤字。對於中國來說應該是政府主導投資於基礎設施，改善公共產品的供給。相比其他國家，中國的基礎設施投資的餘地依然相當大，包括城市的管網建設、北京地鐵改造、長江生態環境改善、現代化的衛生系統建立和完善等等。所以說，現在不是沒有能夠利於改善經濟結構的投資，再搞比較大規模的基礎設施投資的餘地是存在的。 　　問：大規模刺激政策會不會帶來以前曾經出現過的問題，會不會走老路？ 　　餘永定：為了吸取2008-2009年的經驗教訓，必須仔細規劃、從長計議，把刺激計劃設計得更為周詳，盡量避免重複建設和浪費資源，使刺激計劃完全可以和“十三五”規劃有機結合。 　　需要強調一點，刺激計劃的融資方式應該與“4萬億”顯著不同。具體地說，應該以財政融資為主，而不是主要依靠銀行信貸。 　　這次應該靠財政支出，政府出錢。公共基礎設施的投資應該是政府帶頭投資，政府花錢，這裡有一個擠入效應，而不是擠出效應。政府承擔主要風險，政府讓利，民間跟進。財政的錢從哪來？很簡單，發國債。 　　1998年東南亞金融危機中，中國陷入通縮。政府當時通過發行國債方式解困，當時不少人擔心財政赤字。但事實上，經濟增長速度上去之後，中國的財政赤字反倒減少了。日本當年十分害怕公共債務增長。當公共債務占GDP比為91%的時候，日本政府就開始搞財政重建，使公共債務占GDP降下來，結果很快出現經濟衰退。現在日本的公共債務占GDP比已經達到230%以上。日本官僚當年害怕的公共財政危機依然並未發生。根據國際經驗，考慮到中國目前公共債務對GDP之比還不算太高，如果可以使中國經濟增速維持在6.5%的水平上，把財政赤字提高到4%應該是安全的。 　　增發國債一個非常大的好處是推動國債市場的發展。十八屆三中全會的公報明確，要建立一個無風險的收益率曲線。如果龐大的涉及面非常廣的國債市場這條曲線建立不起來，一旦所有的金融產品不能正確定價，會出現大量的投機和套利等等混亂現象。因此，這是一舉兩得的事情，既刺激了有效需求，又發展了我國金融市場，何樂而不為？ 　　政府應該通過發放國債為刺激措施融資，國債的發放對象應該是中國居民和中國金融機構。中央銀行則應進一步實行寬鬆的貨幣政策，為擴張性財政政策提供支持。例如，貨幣政策應該有助於國債的發放、有助於降低國債發行成本。理論上，克服債務—通縮惡性循環，不但要刺激有效需求，而且要實施債務重組。中國上世紀90年代末期的經驗也證明了這一點。在未來一兩年中，中國恐怕也難免再次開展大規模的債務重組。 　　此外，為了確保央行能夠執行寬鬆的貨幣政策，人民幣匯率必須有充分的靈活性。同時，鑒於中國金融體系中的一些脆弱性，必須繼續堅持資本管制。 　　總之，2016年，面對通縮壓力和經濟增速進一步下滑的嚴峻挑戰，中國在推進結構改革、增長方式轉變的時候，應該結合“十三五”規劃的落實，執行以增加基礎設施投資和公共產品提供為主要內容的擴張性財政，中國的貨幣政策應該為擴張性財政政策提供支持。同時，中國應該加快匯率制度改革，通過市場供求，並輔之以資本管制，實現匯率穩定和雙向波動。中國還有很大的政策空間，只要政策對頭，就一定能夠實現經濟穩定較高速度的增長。

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