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當前宏觀經濟政策正面臨複雜局面

http://www.CRNTT.com   2009-07-22 10:41:38

日本是另一個失敗案例。資產價格泡沫在1990年破滅之前，一般物價平穩，日本央行因此將利率保持低位，以刺激出口增加和經濟增長，最終嘗到的是泡沫崩潰的苦果。 　　中國的政策也將面臨類似風險。在經濟復甦的關鍵期，同時物價仍在負增長，貨幣政策只能繼續保持寬鬆。但這將刺激資產價格進一步走高。可以說，這樣的環境或許是資產價格膨脹的機遇期。 　　文章分析,不存在通貨膨脹而資產價格高漲時的困難之處在於，央行面臨相互衝突的兩個目標，而只有一種工具。央行通常選擇的是，以寬鬆政策刺激經濟增長，坐視資產價格走高。歷史經驗顯示，從長期看，這要冒很大的風險。政策面應正視這種風險，並認真著手應對。政策學表明，要想實現兩個政策目標，通常需要兩個以上的政策手段。一個可供選擇的替代政策框架是，在貨幣環境繼續保持適度寬鬆的同時，採取靈活手段抑制資產價格的泡沫化，並出台系統性的財政政策、產業政策以相配套，引導流動性進入實體經濟領域。 　　首先，各方政策應更加關注資產價格。資產價格的大起大落，日益成為經濟周期的重要誘因，並會危及金融穩定。此外，資產價格的大幅調整在多數時候是經濟的領先指標。次貸危機之後，監管趨勢是向投資銀行基金等影子銀行系統擴展。對這些傳統銀行業之外的金融機構提出更高的穩健性要求，也是為了限制泡沫的過度膨脹。中國也應該將資產部門變動更多地納入到政策考量之內。 　　其次，做好率先進入緊縮周期的準備，適度調控流動性寬裕局面。與其他主要經濟體相比，中國經濟已領先復甦，資產價格漲幅較大，通脹壓力也將較快到來，這要求國內相關政策要提前緊縮。即將展開的貨幣政策微調，能起到邊際意義上的改進，回收部分過多的流動性。這一方面的力度還需要繼續加大。中國6月外匯儲備餘額超過2.1萬億美元，並且不能用外貿和外商直接投資數據解釋的部分有所增加。這增加了輸入型流動性回收的壓力。在必要時候，可以考慮提升存款準備金率。 　　最後，以改革和對內開放作為新一輪啟動內需的途徑。進出口下降之後，中國經濟增長仍然有較為穩健的表現，這得益於內需擴張彌補了需求缺口。但這並不意味著當前的政策就是完善的。內需的增加主要依賴了政府支出的增加，而民間投資並沒有真正活躍起來。這其實是與一系列體制問題相聯繫的。我們曾經在1980年代經歷了民營經濟的大幅擴張，但進入1990年代，民營經濟的活力有所下降，中小企業對金融資源的可得性反而下降。此輪調控的很多政策都能收到良好的正反饋。筆者相信，進一步深化改革，釋放民間資產的活力，放開對民營經濟的各種進入壁壘，能夠成為啟動內需，提高增長效率的有效途徑，從而減少對寬鬆型貨幣政策的過度依賴。 　　政策已經有所行動。銀監會主席劉明康近日強調，當前，要特別關汪房地產市場風險等新的風險點，並明確“十項要求”抑制信貸衝動。而包括上海在內的多個一線城市也嚴格執行“二套放貸”政策。相信，更多針對資產價格膨脹的政策還會陸續出台。

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