【 第1頁 第2頁 】

貿易逆差不改熱錢湧入態勢

http://www.CRNTT.com   2011-04-13 11:59:25

■ 銀行結售匯可能大幅順收 　　儘管一季度出現貿易逆差，但銀行結售匯並不會逆收，反而可能大幅順收。這意味著貿易項下資本實際上還是淨流入的。 　　長期以來，中國企業出口所得外匯的結匯意願較強，而企業支付進口時購匯意願偏低，企業出口結匯率一直高於進口售匯率。這使得企業貨物貿易項下結匯規模較售匯高出許多，所以在2001年至2010年期間，中國的貿易順收一直大於貿易順差。 　　特別是2005年7月21日央行啟動匯改以來，受到人民幣升值預期強化的影響，企業出口結匯率進一步上升，而進口售匯率不斷下降。到了2007年，人民幣升值預期達到歷史高點時，順收與順差兩者的差距達到855億美元的歷史較高水平。2008年，受到全球金融危機的影響，隨著美元的走強，人民幣升值預期發生逆轉，順收與順差之間的差距降到2003年以來的最低值305億美元，較2007年下降64%。不過，2009年以來隨著人民幣升值預期的再次強化，尤其是2010年6月19日重啟匯改之後，順收與順差之間的差距再次擴大，2010年達到1488億美元的歷史最高點。順收大於順差的情形還在延續。最新數據表明，2011年1月，順收大於順差的規模高達159億美元。照此推算，今年一季度的順收規模應該達到466億美元，而3月的順收規模預計會達到160億美元左右，這意味著當前貿易項下的資本事實上是淨流入的。 　　■ 美國加息前不必擔心流動性逆轉 　　歐央行首次先於美聯儲進入加息周期，致使美元短期疲軟，進而使得人民幣相對美元升值，致使資金湧向中國。考慮到美聯儲至少在今年6月QE2結束之前不會退出量化寬鬆貨幣政策，而在此期間，歐央行再次加息預期持續存在，這使得美元上半年將保持疲軟狀態。不過，考慮到美聯儲量化寬鬆貨幣政策的退出甚至加息已經旌旗在望，加之投資者對葡萄牙、西班牙甚至意大利債務危機的擔心。因此，儘管美元在今年上半年不會走強，但也不會就此沉淪下去，而是保持弱勢整理的態勢。畢竟考慮到歐美經濟周期的同步性，無論是歐央行先加息還是美聯儲先加息，兩者加息僅僅是時間先後的問題，因此，歐美先後進入加息周期的間隔時期，美元一般不會有很明顯的趨勢。 　　歷史經驗也表明了這一點。1999年6月30日美聯儲首次加息之時，美元指數為102.8，而到了1999年11月5日歐央行首次加息之時，美元指數為100.3，並沒有明顯變動；2004年6月30日美聯儲首次加息之時，美元指數為88.8，而到了2005年12月6日歐央行首次加息之時，美元指數為91.5，也沒有明顯變動。 　　最後，儘管上半年中國通脹壓力持續存在，但已在可控當中。儘管3月CPI同比還會再創新高，但是4月份和5月份回落將是大概率事件。投資者顯然也普遍預期到這一點，主要表現為10年期國債收益率持續保持在3.9%的水平，不再提升。當然，從Shibor利率與同期國債收益率的利差也可以看出，當前中國的風險溢價並沒有提高，3月期Shibor利率與3月期國債收益率之間的利差今年以來一直維持在1.6個百分點左右的水平之上。不過，6月期Shibor利率與6月期國債收益率之間的利差、9月期Shibor利率與9月期國債收益率之間的利差以及1年期Shibor利率與1年期國債收益率之間的利差有所擴大，這反映了投資者並不是太擔心上半年經濟運行的潛在風險。 　　不過，需要提醒投資者注意的是，考慮到隨著美國經濟在下半年的逐步好轉、美聯儲可能會在今年6月份之後退出量化寬鬆貨幣政策甚至準備採取加息舉措；而新興市場經濟體的加息幅度逐漸覆蓋掉盈利的增長，美元會形成可持續的反彈，資金可能會逐步由新興市場經濟體撤出，那時國際資本不斷湧入中國的態勢有可能會逆轉。

【 第1頁 第2頁 】