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貨幣信貸“過山車”表象昭示了什麼

http://www.CRNTT.com   2014-08-27 08:32:46

觀察過去若幹年7月的M2環比增長率，可以發現過去幾年7月的新增M2雖然偏低，但仍為正值，而自2011年起7月的M2環比出現了負增長。這可能是因為那年開始理財產品等渠道的規模變得足夠大。假設去年7月M2相比6月的環比增長率和歷史均值一致，即下降0.83%，那麼今年7月M2的同比增長率就應是14.2%，比實際值13.5%高0.7個百分點。 　　只是這樣的測算容易導致一種錯誤的認識，即今年7月的M2同比增長率是偏低的，實際上，正因為去年6月沒有衝高，去年7月也就沒有大幅回落，所以兩個因素互相抵消後，去年7月的M2就是正常的，今年7月的M2同比增長率也就是正常的。偏離正常值的，是今年6月的M2同比增長率。如果去年6月M2衝高，今年6月的增長率就會比實際值低。 　　季節性波動和基數效應，只是7月貨幣信貸回落的一個重要原因，另一個原因是經濟增長繼續減速。關於經濟和貨幣之間的關係，學界經常會用貨幣來預測未來的經濟，實際上，當期的經濟走勢也會通過預期來影響貨幣。央行提到的金融機構謹慎投放資金、企業有效需求有限等因素，就屬於經濟減速的體現。 　　通過觀察季節調整後數據的環比增速，可以避免季節性波動和基數效應對於同比增速的影響。由於環比增速波動太大，更好的觀察對象是最近三個月環比年化增速。7月M2的季節調整後最近三個月環比年化增速為13.2%，比6月下降了6.7個百分點，比5月下降了0.4個百分點。可見，在剔除季節性波動和基數效應後，7月的貨幣增速仍然出現了大幅回落。需要注意的是，7月的最近三個月環比年化增速已包括了6月的數據，6月的衝高已經得到了體現，所以不能將7月的回落過多歸因於6月的衝高。與上述觀察相一致的是，6月的M2環比增長率2.31%和往年相比並不是最高（低於2012年6月的2.77%，稍高於2011年6月的2.28%），但是7月的M2環比增長率則是歷年最低。 　　7月固定資產投資和房地產銷售的進一步下滑，體現了經濟減速的持續，這同樣可以解釋貨幣信貸的回落。國家統計局公布的固定資產規模是當年前幾個月的累計值，由此計算的同比增速在變化上比較小。實際上，根據單月固定資產投資數據計算的同比增長率在7月是15.6%，比6月下降了2.3個百分點，比上半年的最低值（4月的16.6%）下降了1個百分點，回落相當顯著。也許有人覺得，15.6%仍然較高，接近GDP增速的兩倍了，但如果查看歷史均值，就會發現當前投資增速之低異乎尋常。自2003年以來，固定資產投資的年度增長率最低也有19.6%（2013年）。房地產銷售方面，7月單月的商品房銷售面積和銷售額都同比下降16%，和6月的零增長大相徑庭，延續了今年前五個月的跌勢，而且跌幅創了新高。 　　文章指出，7月貨幣信貸數據有許多值得我們細細思考的地方。一方面，對於季節性波動，我們要改進監管方式，避免人為造成的大幅調整；另一方面，我們要看到經濟減速的影響。如果將7月的回落完全歸因於季節性波動和基數效應而看不到經濟減速，就會錯失及時採取對策的時機。

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