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金融調控新思路影響深遠

http://www.CRNTT.com   2011-03-13 09:51:59

融資結構有積極變化 　　文章指出，2011年，央行已經明確要把“控制通脹，把好流動性總閘門”作為未來一段時間內貨幣調控的重點，因此，全社會的社會融資總規模會受到一定限制，這也意味著信貸與企業債，國債和股市融資的比例結構會發生一定變化，主要是因為，從規模看，股市融資的規模在全社會融資規模中的比重仍然偏小，股市融資額的變化對全社會融資邊際的影響較小，而且相對而言，流動性不易在實體經濟內循環。而另一方面，國家在《國民經濟和社會發展第十二個五年規劃綱要》提到了顯著提高直接融資比重，政府工作報告中也強調提高直接融資比，同時擴大股票市場融資比例和債券市場的融資規模，以逐步推進中國金融體系由“直接融資”為主導，向“間接融資”為主導的重大轉型。 　　市場利率重要性上升 　　文章表示，貨幣政策對間接融資和直接融資的一個共同影響渠道是通過價格型工具，即利率的變動體現的。重視社會融資總量意味著央行要靈活地使用利率杠杆，特別是基準利率外的市場利率，市場利率的變化會明確反映融資、借貸資金成本。從本輪貨幣調控的情況看，儘管基準利率變化並不大，但本輪調控總體資金成本的上升幅度大於基準利率的提高幅度，如其他市場利率，如Shibor利率、三年期互換利率以及十年期國債收益率普遍上揚，這使得儘管整體流動性充裕，但部分銀行卻出現了一定程度的流動性緊張，因此，隨著以“社會融資總量”為綱的調控體系的建立，貨幣調控就要逐步改變通過主要依靠數量型工具和窗口指導來控制信貸增長的模式，而更多發揮利率對金融資源的配置作用。 　　資產價格將受更多關注 　　文章分析，由於社會融資總量在統計口徑中引入了重要的兩項證券資產來源企業債和股票發行，因此，未來貨幣政策的中介目標應該逐漸從單一實體經濟目標（控制通脹或經濟增長）轉移到實體經濟+金融穩定的雙重目標（通脹+增長率+金融資產價格與收益率）上來，這表明中國的金融調控將兼顧實現虛擬經濟與實體經濟平衡的定位。儘管目前資產價格還不具備作為中國貨幣政策獨立調控目標的條件，但是有必要將其作為貨幣調控的輔助監測指標納入央行貨幣政策操作的視野。在具體政策操作中，央行很可能將建立與資產價格相關的指標體系，形成考慮資產價格波動因素的貨幣政策傳導機制，這樣不僅有利於貨幣政策為資本市場鬆綁，也有利於根據市場走向和虛擬資產價格變化對宏觀經濟影響程度的估計做出相應判斷，決定貨幣政策的力度和貨幣政策工具的組合類型，進而構建均衡實體經濟與虛擬經濟的貨幣政策操作框架。 　　當然，社會融資總量對於中國而言，還是一個新概念、一個新生事物，其統計範圍、統計口徑需要一個逐步完善的過程，建立以“社會融資總量”為綱的金融調控體系還將面臨許多待解的難題，例如，如何完善統計口徑，更全面地反映貨幣的創造？如何積極推進利率市場化、匯率市場化以此解決機制不完善所帶來的信號傳導不暢問題，以及如何建立完善金融監管體系等。

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