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審慎看待未來宏觀經濟運行三個特點

http://www.CRNTT.com   2013-01-13 10:23:37  


 
  2.貨幣政策保持穩健,資金環境趨向寬鬆,財政赤字將略有擴大

  文章認為,中國的貨幣環境已發生深刻變化,具體表現為,一是貨幣投放機制已發生變化。外匯占款和貸款並重,轉向公開市場操作和貸款、非信貸資產擴張等其他貨幣投放方式。通過外匯占款投放的貨幣,資金直接流向外貿企業,包括其中的中小企業,但當外匯占款投放的貨幣量下降後,以貸款為主的投放方式,則重新受制於銀行體系的信貸分配。雖然2012年的貸款和社會融資總量都處於歷史高位,但中小企業的融資難、融資成本高的問題卻更加突出。地方政府(城投債等)、國企及大中型企業的資金需求,擠占了中小企業的需求,產生了一定的擠出效應。

  二是社會融資結構發生變化。信貸在社會融資中的占比快速下降,非銀行金融體系快速發展,特別是“影子銀行”系統發展迅速。“影子銀行”系統在一定程度上彌補了銀行信貸系統的不足(提供額外的流動性,規避不盡合理的行政管理措施),也是金融市場化的一種過渡形式。但“影子銀行”系統的信息不透明,一些業務的運作也不規範,具有內在的擴張特性。一方面改變了貨幣的運行機制,加速了現有的貨幣流通速度,一些貨幣與經濟、通脹之間的實證規律需要重新驗證,降低了傳統貨幣政策工具的有效性,另一方面也隱藏了一些系統性風險。

  三是實體經濟的內在趨勢和杠杆率發生變化。企業的資產負債率快速提升,在經濟內生動力尚未有效培育起來之前,負債擴張支撐著經濟的增長,進一步通過加杠杆的方法刺激需求,空間有限,但風險加大。

  四是巨額存量貨幣的影響。全球主要發達國家均採取了量化寬鬆的貨幣政策,中國的貨幣存量已相當巨大,接近100萬億元人民幣,占GDP的比重將超過180%。雖然現實的通貨膨脹水平並不高,今年也還不會成為宏觀經濟的最大威脅,但社會上的通脹預期仍保持在較高水平,引起通脹的燃點較低。

  在這種背景下,貨幣政策仍有必要保持足夠的謹慎。中央經濟工作會議也將今年的貨幣政策基調明確界定為“穩健”。但從中央經濟工作會議的描述看,今年企業的資金環境將相對去年寬鬆。去年的貸款規模應在8.2-8.3萬億元之間,按照中央經濟工作會議的要求,貸款適度增加,則今年的貸款規模應在8.5-9萬億元之間。當貸款增加9萬億元時,在存貸比保持在75%之內的要求下,存款至少需要增加12萬億元。

  今年還需要適當擴大社會融資總量,銀行的非信貸資產將繼續增加,再考慮流通中現金的正常增長,則M2增速會在13%-14%。今年還需要“切實降低實體經濟的融資成本”,因此,除了增加貨幣供應和信貸提供外,可能還需要適當地降低基準利率,理順貨幣傳導機制。因此,不論從數量指標來看,還是從價格指標來看,今年企業的資金環境將比去年略為寬鬆。

  從財政政策來看,今年的財政赤字應該會有所增加。從積極財政政策的含義來看,是與擴大財政赤字相聯繫的。考慮到去年以來地方政府財政收入增速和土地等基金收入下降,地方政府的融資存在一定的約束,在財力和事權相匹配的原則下,今年為了保持必要的政府投資力度,也對擴大中央政府的財政赤字,增加中央投入比重和轉移支付規模提出要求。 


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