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“藏匯於民”與外匯再融資機制的建立

http://www.CRNTT.com   2013-01-18 11:16:06

■ 孤獅還是群狼 　　第二個問題隨之產生——如果我們實施匯率風險分擔機制實操，主權財富基金自然更加活躍，何不把更多的外匯儲備切割給中投公司經營，何必舍近求遠搞再融資機制？做一比喻，主權財富基金是一只孤獅，單筆投入大、轉身慢，只適合戰略性投資，故而貌似強大，但很容易為人設一陷阱生擒之。從績效看，會形成零和博弈，別人掙錢我被算計。再融資機制則不然，有如群狼，數千億美元雖為龐然大物，一旦分割為眾多較小的單筆融資，則多元化投入會導致要賺一起賺、要賠一起賠的局面。當然，如果投資得法，還可能出現中資機構在海外盈利能力更強的現象。 　　一是日本在上世紀80年代的大筆投資失敗教訓值得記取。如三井購買埃克森大廈，三菱購買洛克菲勒中心；索尼購買哥倫比亞影片公司，鬆下購買米高梅-環球公司等。巨大手筆之後是同質化競爭，以及很容易出現水土不服性的虧損。筆數多、個頭小起碼看起來更加安全——至少跑得快。 　　二是我們已經積累了面向實體經濟部門豐富的風險管理經驗。從1993年起至今的農村合作基金會風險、城市信用社風險、農村信用社重組、融資租賃和信托公司整頓，都曾經涉及一群高風險操作型金融機構的不審慎經營問題。通過商業銀行的風控和內控機制建設，不良資產總量、增量和不良資產率的全面降低，意味著只要按遊戲規則辦，我們實行面向企業的外匯融資不見得會造成比當前更糟的局面。 　　三是主權財富基金面臨的配售制。實際上，目前外匯儲備經營和交易是一種遠離經濟學完全競爭市場假設的領域，所以其效率較低。之所以這樣說，是因為外匯儲備經營和主權財富基金因其交易大宗性，往往具有定向交易、配售等特點，所以根本不能也不應該用單純的盈利性來衡量。更直接的一個問題是，就算人民幣相對美元貶值，我們的外匯儲備經營用外幣計價獲利頗豐又如何？很可能我們並不能把這種購買力變成現實，因為我們面臨配售制。因此，如果實行再融資，至少意味著我們的眾多企業利用外匯進入了一個更具競爭性的市場，即我們至少可以買一些企業真實需要的商品、技術和資產。 　　■ 再融資形式的多樣化 　　最後需要思考的一個技術問題，是外匯再融資應該是固定收益還是浮動收益。簡單地說，是外管局借錢給銀行和企業用，還是外管局面向金融機構辦理委托或信托投資更優越？ 　　要理解這個問題，必須首先解決外匯儲備經營的根本目標問題。

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